“去杠杆”终局推演系列一：30.pdf

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专题研究

1.期限利差的本质：对长期经济的信心3

2.信用周期才是真正的信心标尺4

2.1.居民部门：出清到哪个位置了4

2.2.企业部门：仍然在被动加杠杆5

2.3.政府部门：关键在于带动效应6

3.30-10y期限利差反转的必要条件8

4.风险提示9

请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10

专题研究

1.期限利差的本质：对长期经济的信心

30年期和10年期国债利差背后反映的本质是对长期经济的信心，如果认为社会

长期投资回报率较高（经济高速增长），那么远期无风险利率应维持高位，体现

在利差走扩；反之亦然。

那么问题来到：如何衡量对于远期经济的信心？

私人部门杠杆是最好的解释。例如：2008~2009年的四万亿、2017~2019年的棚

改货币化，分别驱动了企业和居民大级别的扩杠杆。当私人部门愿意把远期的收

入流贴现到当下去做投资，背后隐含的就是对远期经济前景的认可。

图1：私人部门杠杆是对远期经济信心最好的解释

70（%）（%）180

海外部门居民部门170

60承担债务承担债务

160

50150

140

130

该用户很懒，什么也没介绍

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