昊华能源(601101)煤炭量增显著，分红提升价值.docx

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北京市属国企，战略重心向西北迁移 5

北京市属国企，战略重心向西北迁移 5

聚焦煤炭主业，资本结构优化 6

煤炭业务：产量稳步提升，盈利弹性逐步释放 8

坐拥优质动力煤资源，核定产能1930万吨 8

煤炭产销两旺，未来仍有增量 9

成本管控优异，盈利放量可期 9

非煤业务：量价齐降化工承压，铁路运输利润稳定 12

甲醇量价齐降，盈利承压 12

铁路运输能力稳定，协同构建“煤-化-运”产业链 14

盈利预测与估值 15

盈利预测 15

估值分析及投资建议 15

风险提示 16

图表目录

图1：公司股权结构图（截至2024Q1） 5

图2：公司历史沿革 5

图3：下属子公司分工明确（截至23年末） 6

图4：2018-2024Q1营收/毛利（亿元）及同比（%） 6

图5：2018-2024Q1归母净利润（亿元）及同比（%） 6

图6：2023年各项目营收占比 7

图7：2018-2023年各项目毛利（亿元） 7

图8：2018年以来费率下降显著 7

图9：2019年以来资产负债率稳中有降 7

图10：2021年以来，公司煤炭产量稳步增长 9

图11：2021年以来，公司煤炭销量同步增长 9

图12：2018年以来，公司吨煤成本情况 10

图13：2023年公司煤炭成本结构（%） 10

图14：2023年各分项对煤炭生产成本下降的贡献度（%） 10

图15：2022年以来，公司吨煤售价波动收敛（元/吨） 11

图16：2024年Q1公司煤炭单位毛利率为56.6% 11

图17：煤化工业务收入/成本及同比（百万元） 12

图18：煤化工业务毛利（百万元） 12

图19：煤化工产销情况（万吨） 13

图20：煤化工平均售价/成本（元/吨） 13

图21：2018-2023年成本拆解（万元） 13

图22：原料燃料费与煤价挂钩 13

图23：2023年煤化工业务各项成本占比 13

图24：铁路运输收入/成本及同比 14

图25：铁路净利润及同比 14

表1：公司近年来的分红情况 7

表2：截至2023年报，公司煤炭资源储量情况 8

表3：截至2023年底，公司在产煤矿的核定产能1930万吨/年，权益产能为1328万吨/年9表4：2024-2025年公司煤炭业务盈利测算 11

表5：煤炭价格与甲醇售价敏感性分析 14

表6：分业务盈利测算 15

表7：可比公司估值（截至5月14日收盘） 16

北京市属国企，战略重心向西北迁移

北京市属国企，战略重心向西北迁移

市属国企，集“煤-化-运”为一体的综合能源企业。北京昊华能源股份有限公司成立于2002年，是北京能源集团有限责任公司的二级平台公司，先后经历两次

增资后于2010年3月在上交所上市。截至2024年一季度，京能集团是公司第一大控股股东，持有63.31%的股权，北京市国资委为实控人。

图1：公司股权结构图（截至2024Q1）

资料来源：公司公告、所

战略中心逐步向西北迁移，红墩子二矿进入联合试运转。经过多年发展，公司已逐步形成以北京为管理中心，以鄂尔多斯和宁东等地区为业务核心区域，主要业务范围覆盖我国中西部能源富集地区的新的发展格局。截至2020年，公司北

京区域煤矿完成全部关闭。2022年10月及2023年12月，宁夏红墩子煤业旗下红墩子一矿及红墩子二矿分别进入联合试运转。

图2：公司历史沿革

资料来源：公司公告、公司官网、所

下属公司分工明确，各业务协同发展。公司主要业务包括煤炭开采、煤化工、铁路运输等领域，各个子业务清晰。煤炭方面，昊华精煤、西部能源及红墩子煤业分别负责高家梁、红庆梁和红墩子煤矿的生产及洗选工作。非煤业务方面，国泰化工主要负责甲醇产销，东铜铁路物流有限公司提供铁路运输服务。

图3：下属子公司分工明确（截至23年末）

资料来源：公司2023年年报、所

聚焦煤炭主业，资本结构优化

2023年，受到煤炭下游需求下降及进口煤对国内市场冲击影响，国内煤价呈

现震荡下行，公司23年实现营收84.37亿元，同比下降9.15%，实现毛利44.42

亿元，同比下降14.37%，公司归母净利润10.40亿元，同比下降22.60%。

截至2024年Q1，公司实现营收24.13亿元，同比增长7.58%，实现毛利

12.29亿元，同比增长58.76%，公司归母净利润4.52亿元，同比增长5.12%。

图4：2018-2024Q1营收/毛利（亿元）及同比（%） 图5：2018-2024Q