寒锐钴业(300618)动态报告：铜量利齐升，钴价下滑拖累业绩.docx

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事件：公司发布2023年年报及2024年一季报 3

经营分析：铜盈利能力提升，钴价下跌拖累业绩 4

核心看点：铜钴持续扩张，高冰镍打开成长空间 7

盈利预测与投资建议 8

盈利预测与业务拆分 8

估值分析 8

投资建议 9

风险提示 10

插图目录 12

表格目录 12

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报

公司发布2023年年报。1）业绩：2023年公司实现营收47.9亿元，同比-

5.9%，归母净利润1.4亿元，同比-34.9%，扣非归母净利1.9亿元，同比-14.4%。

单季度看，23Q4实现营收10.7亿元，同比-4.9%，环比-24.4%，归母净利0.1

亿元，同比扭亏为盈，环比-88.1%，扣非归母净利0.3亿元，同比扭亏为盈，环

比-63.1%；2）分红：2023年度公司拟每10股派发现金红利1.0元（含税），现金分红总额0.3亿元，分红率约21.4%。3）减值：2023年由于钴价下跌，计提存货减值0.6亿元。

公司发布2024年一季报。24Q1公司实现营收13.1亿元，同比+16.0%，环

比+22.3%，归母净利0.3亿元，同比+73.1%，环比+298.7%，扣非归母净利0.6

亿元，同比+70.4%，环比+129.8%，业绩同环比大幅改善。

图1：2023年公司营收同比-5.9% 图2：2023年公司归母净利润同比-34.9%

资料来源：ifind， 资料来源：ifind，

图3：2024Q1公司营收同比+16.0% 图4：2024Q1公司归母净利润同比+73.1%

资料来源：ifind， 资料来源：ifind，

经营分析：铜盈利能力提升，钴价下跌拖累业绩

营收毛利来看：铜占比大幅提升，钴产品受钴价拖累占比下滑。2023年铜实现营收27.6亿元，同比+9.3%，营收占比提升至57.6%，钴产品实现营收18.0亿元，同比-29.4%，营收占比降至37.5%，主要由于钴价下跌；毛利方面，2023年铜实现毛利6.6亿元，同比+31.6%，毛利占比提升至86.9%，钴产品实现毛利0.9亿元，同比-76.6%，毛利占比降至11.8%。

图5：2023年铜产品营收同比+70.4% 图6：2023年铜营收占比提升至50.6%

资料来源：ifind， 资料来源：ifind，

图7：2023年铜产品毛利同比+124.6% 图8：2023年铜毛利占比提升至82.2%

资料来源：ifind， 资料来源：ifind，

铜量利齐升，高库存有望增厚24年业绩，钴产品盈利能力下滑。1）铜：2023年产销5.0、4.8万吨，同比+24.6%、+10.2%，主要由于子公司寒锐金属新增产能释放，截至2023年底，公司铜库存为0.4万吨，同比+101.5%，主要由于刚果

（金）出口文件办理中，2024年形成销售后有望增厚年度业绩；盈利方面，2023年毛利率提升4.1pct至24.1%，保持高位；2）钴：2023年产销0.8、0.9万金属吨，同比-18.2%、+24.2%；盈利方面，由于钴价下跌，钴产品毛利率下降10.2pct至5.0%。

图9：2023年铜销量同比+10.2% 图10：2023年钴产品销量同比+24.2%

资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，

图11：2023年铜钴产品毛利率分别为24.1%、5.0% 图12：2023年钴价同比下滑

资料来源：公司公告， 资料来源：亚洲金属网，

控费效果显著，研发费用稳步增长。2023年公司三费同步下降，三费合计2.2

亿元，同比-24.2%，其中销售费用0.2亿元，同比-14.4%，管理费用1.8亿元，

同比-22.4%，财务费用0.2亿元，同比-44.0%，主要利息支出减少，研发费用0.8亿元，同比+33.0%，保持稳步增长；费用率方面，2024Q1销售/管理/财务费用率为0.4%/3.8%/1.3%，保持低位。截止24Q1末，公司资产负债率35.1%，负债压力较小。

图13：2023年三费同步下降 图14：研发费用稳步增长

资料来源：ifind， 资料来源：ifind，

图15：公司费用率保持低位 图16：截至24Q1末公司资产负债率为35.1%

资料来源：ifind， 资料来源：ifind，

核心看点：铜钴持续扩张，高冰镍打开成长空间

铜价长期向好，钴价已跌至历史低位，铜钴扩产支撑业绩持续增长。1）铜：

寒