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2024年二季度及中期国内经济展望：阶段性改善和波折复苏

一、2024年一季度国内经济特征：复苏与分化

继2023年四季度经济回摆后，2024年一季度国内经济总体复苏，但名义增速偏弱。2024年一季度不变价GDP同比增速为5.3%，两年平均增速为4.9%（2023年四季度两年平均增速为4.0%）。一季度GDP环比为1.6%，低于2016-2019年同期均值0.1个百分点，但明显好于2020-2023年同期的均值-1.7%。产业角度看，一季度GDP增速回升的主要驱动是工业、服务业，第二产业、第三产业对GDP拉动分别为2.2%、3.0%，分别较去年四季度增加0.12个百分点、0.26个百分点。一季度名义GDP同比增速为4.0%，受居民信心不足、终端需求复苏力度偏弱、生产较需求偏快、部分行业产能过剩等影响，GDP平减指数当季同比为-1.3%（前值为-1.4%）。

政策、出口驱动下需求端的复苏与分化。从支出法看，2024年一季度经济主要拉动项是消费和出口，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP当季同比的拉动分别为3.9%、0.6%、0.8%，2023年四季度分别为4.2%、1.2%、-0.2%。今年一季度经济复苏可以归结为四条线索。一是，今年是正常化后的第二年，春节效应下出行类、服务类消费进一步释放。二是，去年四季度增发国债大多在今年一季度落地见效，基建投资维持韧性；三是，海外补库存周期对应国内出口以及相关制造业生产和投资的改善。四是政策推动经济结构加快转型，发展新质生产力、设备更新等政策带动相关制造业投资加快。另一方面，在内生动能偏弱、经济结构转型加速的情况下，今年一季度经济分化比较明显，主要体现在，地产继续调整，其上游行业如黑色、水泥，以及下游行业建筑装潢等量价表现偏弱；消费品内部表现分化，耐用类、日常类表现不及社交类、出行类、服务类，耐用品类社零增速受政策影响而波动；外需强于内需，一季度新出口订单PMI环比改善2.0个百分点，带动国内出口链条上的相关行业改善。

二、二季度展望：阶段性改善

二季度经济有望延续改善，政策驱动领域是亮点。第一，今年政策组合是“积极财政政策+稳健货币政策+促消费政策+地产政策优化+结构性改革”。对应到基建，专项债、特别国债等财政资金到位将加快二季度基建实物总量形成；制造业投资方面，设备更新、高技术投资政策的积极影响继续体现；消费方面，以旧换新等促消费政策依然是支撑消费修复的重要因素。货币政策支持上，在央行继续推动重点领域金融服务，降低融资成本的目标下，二季度仍可期待存款利率调降对融资成本下行的推动。第二，美国库存周期低位，出口改善的持续性可以期待。从前瞻指标看，一季度美国消费信心、投资信心、经济活动等指数低位回升。第三，国内供需关系阶段性改善可期、国际油价回升，国内通胀大概率筑底企稳。

1、高质量发展和稳增长更加融合，积极效果初步显现

1.1GDP增长目标5%，政策协同加强，效果初显

2024年政府工作报告设定了5%的GDP增速目标，符合预期。这一目标是在2023年四季度经济有所滑落的情况下提出的，考虑了国内外形势，兼顾了需要和可能。综合看，今年增长目标稳妥中偏积极。第一，考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要。就业对居民信心修复和社会稳定具有重要影响。今年要求城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，就业目标较2023年偏高。同时，维持稳定的增长水平有利于防范化解风险。第二，2024年5%的增速目标可以实现的近五年复合增速为4.76%，能够与“十四五”规划和基本实现现代化的目标相衔接。第三，从可能性看，去年四季度以来，经济量价指标呈现出筑底态势，2023年我国GDP增速为5.2%，未来辅以适度的政策措施，经济动能有望进一步恢复，促进经济增长保持稳定。第四，5%的增长目标也绝非能轻易实现。国际环境方面，世界经济增长动能不足，大国博弈下全球产业链重构、地缘政治等中长期风险时常扰动短期经济信心。国内方面，居民资产负债表受损，有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，实际利率依然偏高。总体看，随着中国式现代化建设不断推进，中央经济工作会议和两会均确定了高质量发展和稳增长更加融合的总体目标。高质量发展目标下传统产业和政策将面临底线的约束，如政府工作报告中提出“清理和废止有悖于高质量发展的政策规定”“该破的要在立的基础上坚决破”。因此，5%的目标并不意味着经济增长诉求的降低，而是体现了积极进取、奋发有为的要求。

政策布局总体稳中求进、以进促稳，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，强调协同性和一致性。2024年政策总基调是“稳中求进，以进促稳、先立后破”。“稳”指多出有利于稳预期、稳