利率走势4月回顾与展望：超长期特别国债发行在即，短期内收益率或区间波动.docx

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方政府债与城投

方政府债与城投行业监 022年第9期

测周报2

性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”

（2024年5月）

作者：

作者：

中诚信国际研究院

王晨chwang01@汪苑晖yhwang@

本期要点

展望：货币政策更加注重有效性，收益率易上难下

中诚信国际研究院执行院长

中诚信国际研究院执行院长

袁海霞hxyuan@

【利率走势一季度回顾与下阶段展望】利率中枢下行长期国债表现亮眼，收益率运行区间或位于2.2%-2.5%，2024

【利率走势一季度回顾与下阶段展望】

利率中枢下行长期国债表现亮眼，收益率运行区间或位于2.2%-2.5%，2024年5月

【2月利率债运行分析与展望】两会强调货币政策精准有效，短期内收益率或低位波动，2024年3月

【1月利率债运行分析与展望】全面降准落地呵护春节资金面，收益率降至2.4%短期易下难上，2024年2月

【货币政策及利率债2023年回顾与2024

年展望】积极财政下利率债供给或达25万亿，收益率中枢或下行至2.5%-2.6%，2024年1月

后续看，当前10年期国债收益率与MLF利率偏离幅度较大，央行引导意图趋于明显，收益率继续下行空间或较为有限，且超长期特别国债陆续落地、专项债加快发行亦或对流动性形成一定扰动，但经济修复承压下收益率大幅上行动力依然不足，短期内收益率或呈区间波动态势。一季度经济增速超出预期，但预期偏弱、需求不足等问题仍存，经济修复仍有一定压力，收益率上行动力或不足。但同时，4月30日政治局会议提及“加快专项债发行使用进度”，超长期特别国债于5月17日启动发行，叠加国债供给规模仍较高，政府债券整体或对流动性形成一定扰动。此外，目前10年期国债收益率低于MLF利率幅度约为20BP，仍处于2020年下半年以来较高水平，在“市场利率围绕政策利率波动”的要求下，央行或引导市场利率向政策利率回归，收益率持续下行的概率或较小，短期或呈区间波动走势。

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中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010

gzhao@

供需失衡问题尚未明显好转，经济修复仍有一定压力。4月制造业PMI回落，其中生产指数较前值上升，新订单指数较上月回落，叠加存量社融增速下滑，价格水平持续低位等，需求偏弱问题仍存。

公开市场操作延续谨慎，资金利率涨跌互现。4月，防范资金空转要求下，央行操作仍较为谨慎，公开市场净回笼资金规模仍较高。资金利率涨跌互现，

DR007中枢小幅下行但仍处于7天逆回购利率以上。

收益率达历史低位，期限利差小幅走阔。利率债收益率先下后上，10年期国债收益率最低下行至2002年5月以来低点2.226%。从期限利差看，长期、超长期国债收益率下行速度减弱，10Y-1Y、30Y-10Y有所走阔但仍处于历史较低水平。

一、经济基本面：供需失衡问题尚未明显好转，经济修复仍有一定压力

经济修复基础较不稳固，景气指数较上月回落。从供给看，3月工业增加值累计同比增长6.1%，装备制造与高技术制造支撑工业生产加快。从需求看，基建投资（包含电力）累计同比增长8.75%，较前值小幅下降；制造业投资累计同比增长9.9%，较前值增加0.5个百分点；房地产投资增速依然显著下滑，投资同比下降9.5%；社零额同比增长4.7%，较前值回落

0.8个百分点，消费恢复性增长的势头有所减弱。从价格水平看，4月CPI同比增长0.3%，较上月上升0.2个百分点，PPI同比跌幅有所收窄，较上月回升0.3个百分点至-2.5%，价格温和回升但依然低位运行。从金融数据看，4月社融减少1987亿元，同比少增1.42万亿，是2005年10月以来的首次负增长；存量社融增速为8.3%，较上月回落0.4个百分点。从先行指标看，4月制造业PMI回落，较前值下降0.4个百分点至50.4%，其中生产指数较前值上升

图1：制造业PMI图2：非制造业PMI数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理20.040.060.0非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业80.0

图1：制造业PMI

图2：非制造业PMI

数据来源：Wind,中诚信国际研究院整理

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