公用事业行业深度跟踪：轻松理解电力体制改革-系统的破壁.docx

目录索引

TOC\o1-2\h\z\u一、从系统的“破壁”出发，理解电力体制改革 6

（一）系统的“破壁”视角：绿电增长下的消纳问题挑战电力系统稳定 6

（二）电改金字塔：先改电价、再推市场化、最终电力恒等式 8

（三）投资机会梳理：火电价值三部曲演绎、绿电及电网投资加速 9

二、政策回顾：国家能源局发布1-4月份电力工业统计数据等 15

三、行业高频数据跟踪 16

（一）近期海内外煤价企稳，港口库存继续上行 16

（二）天然气：海内外气价大幅回落，近两周价格有所回升 22

四、行业个股重点公告及板块行情跟踪 23

（一）个股动态跟踪：中国核电+上海电力+龙源电力+中国广核等 23

（二）板块行情跟踪：估值处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇 24

（三）板块及个股行情跟踪 25

五、风险提示 26

图表索引

图1：绿电发电占比提升是电力体制改革的重要原因 6

图2：2023年末我国风光装机占比达36% 7

图3：2023年末我国全口径风光发电量占比达15.5% 7

图4：测算我国当前1-12月光伏出力曲线（GW） 7

图5：测算我国工作日用电负荷曲线（GW） 7

图6：电力市场金字塔架构 8

图7：电改政策持续推进 9

图8：火电和绿电有望形成独立但联动的体系 9

图9：火电电价新构成 10

图10：2023H1全国电力辅助服务费用达278亿元 11

图11：2023H1火电为辅助服务费用补偿主体 11

图12：各省市区燃煤标杆及上下浮动20%对应电价 12

图13：火电新三部曲开始启动 13

图14：期待绿电盈利模型逐步清晰 14

图15：电网的关键技术组成部分 14

图16：秦皇岛5500大卡现货煤价（元/吨） 17

图17：环渤海动力煤综合平均价格（5500k） 17

图18：各港口价格指数（元/吨） 17

图19：广州港动力煤印尼烟煤价格情况（元/吨） 17

图20：近期海内外煤价仍保持较大差价（印尼Q4200折Q5500，元/吨） 18

图21：部分产地动力煤车板价格情况（元/吨） 18

图22：全国主要港口煤炭库存量变动情况（万吨） 19

图23：北方港口合计库存情况（万吨） 19

图24：广州港口库存情况（万吨） 19

图25：山东电力交易中心中长期交易情况 20

图26：山东电力交易中心现货日前交易情况 20

图27：广东电力交易中心现货日前交易情况（单位：元/兆瓦时） 20

图28：江浙沪地区电厂负荷率波动情况 21

图29：广东、福建地区电厂平均负荷率波动情况 21

图30：山东地区电厂负荷率波动情况 21

图31：国内LNG到岸价（元/吨） 22

图32：国内LNG出厂价（元/吨） 22

图33：海外天然气价格指数情况 23

图34：海外天然气价格指数涨幅 23

图35：2020年至今GFGY指数走势稳中有升 24

图36：GFGY指数2021年8月至今走势远超大盘 24

图37：GFGY板块PE位于2010年以来32%分位水平 24

图38：GFGY板块PB位于2010年以来14%分位水平 24

图39：近三年公用板块涨跌幅居于各板块前列 25

图40：2024年初至今公用板块涨跌幅居于各板块前列 25

图41：公用事业A股细分板块本周涨跌幅 26

图42：GFGY(A股)样本池个股本周涨跌幅前五名情况 26

图43：公用事业H股细分板块本周涨跌幅 26

图44：GFGY(H股)样本池个股本周涨跌幅前五名情况 26

表1：基准情形下火电各核心参数假设 10

表2：测算当前容量电价水平对应ROE达6.3% 10

表3：测算辅助服务电价水平对应ROE为2.5% 11

表4：长协煤履约较好时，发电部分基本盈亏平衡 12

表5：测算火电机组ROE有望稳定在10%左右 13

表6：重点推荐公司盈利预测与估值（收盘价日期：2024/5/24） 15

表7：公用事业行业本周重要事件及政策回顾 15

表8：山东电力交易中心本周核心数据 20

表9：广东电力交易中心本周现货日前交易核心数据 21

一、从系统的“破壁”出发，理解电力体制改革

（一）系统的“破壁”视角：绿电增长下的消纳问题挑战电力系统稳定

我们在去年8月发布电改框架《系统的“破壁”》，将电力系统作为一个刚性架构，对电力系统的问题和改革趋势进行阐述。电力系统纷繁复杂，投资者对于体系的认知度偏低，我们力图精简结构，塑造简明化的电力系统格局。从主要构成来看，左边是各种电源的发电成本