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策略报告|投资策略专题

策略-专题证券研究报告

2023年03月18日

作者

低估值资产如何获得重估？

刘晨明分析师

SAC执业证书编号：S1110516090006

1.这些年，A股估值定价锚的变化liuchenming@

李如娟分析师

景气投资：长期最有效，重点在于对增长曲线位置的判断。但应用的难度在于拐SAC执业证书编号：S1110518030001

点处容易线性外推预判失误，比如增速底部时过于悲观，增速顶部时过于乐观。lirujuan@

许向真分析师

ROE：2017-2021年关注度很高。其核心背景是外资增量资金的配置需求以及核心SAC执业证书编号：S1110518070006

资产估值重估；但在2022年有效性明显降低。xuxiangzhen@

估值：2022年以来关注度再次提升。PE反映的是盈利预期，PB、股息率反映的是赵阳分析师

安全边际，去年低估值上涨更多是来自低估值的景气度，而当前低估值的热度再SAC执业证书编号：S1110519090002

次提升，可能需归因于估值定价体系的变化，这也是我们后面重点讨论的内容。zyang@

吴黎艳分析师

2.从上一轮“定价体系”重塑说起SAC执业证书编号：S1110520090003

wuliyan@

（1）长期维持高ROE需要很高的成长性。假设有一家公司ROE为16%，在可持

续增长和30%分红比例的条件下，若想长期维持16%的ROE，则所需年均增速为相关报告

12.6%。然而，近10年，每年ROE均维持在16%以上的公司仅有14家。1《投资策略：策略·政策专题-我们需

（2）分红可降低ROE对成长性的要求。一家公司每年利润如何回馈股东，主要

要什么样的政策跟踪（下）——两会前

有分红、回购、再投资三种方式，分红与回购在短期内都可以通过不同的路径带

来ROE和股价的上涨。对于长期经营或投资来说，分红可降低ROE对成长性的要瞻》2023-03-01

求，换句话说，可以用相对较低的增速维持稳定的ROE水平。2《投资策略：策略·政策专题-我们需

（3）稳定且高的ROE意味着长期的高回报。过去50年海外发达市场大类行业、要什么样的政策跟踪（上）——二中前

美股细分行业，以及近几年A股的细分行业，其年化收益与ROE正相关。瞻》2023-02-25

3.这一轮“定价体系”重塑有何不同3《投资策略：【天风策略丨风格专题】

不同点：上一轮周期（17-21年）中，我们讨论的是怎么通过提高分红率来维持-小市值的风格还能