公用事业-公用事业行业深度跟踪：领涨的归因——公用事业化与火电新三部曲-广发证券[郭鹏,姜涛,许子怡]-20240610【25页】.docxVIP

跟踪分析|公用事业证券研究报告

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明

1/25

公用事业行业深度跟踪

领涨的归因——公用事业化与火电新三部曲

核心观点：

l关注：浙能电力+华润电力+国电电力+广州发展+长江电力+桂冠电力

l上周公用事业板块领涨，本质上反映了公用事业化程度的提升。上周SW公用指数上涨3.81%、位列第一，市场关注亦持续提升。从基本面来看归因有四：（1）公用事业化程度最高的水电，当前发电量良好（测算长江电力4-5月发电量同比+24.6%），叠加Q1体现的电价上涨，市场对全年业绩信心提升，进而分红的置信度提高，四家水电同日新高；（2）火电正从周期逻辑走向价值逻辑，煤价平稳已然兑现、叠加电改关注度提升（测算容量电价Q2执行仍然良好、辅助服务政策有望出台），价值三部曲正在演绎，公用事业化程度有望提升；（3）核电作为水电行情的放大器，叠加机组审批加速预期，板块上涨超7%；（4）A股绿电表现平平、港股绿电大涨13%，低估值修复是核心。电力行业凭借其长久期、低波动的特征，攻防兼备，配置价值日益凸显。

l二季度业绩同比优势仍然显著，时间的煤硅正在绽放。回顾Q1，GFGY板块同比业绩高增28%（增速排名4/29），其中火电更是在二级行业中排名6/127。展望Q2，伴随现货煤价自3月中下旬开始回落，我们预计火电板块的归母净利同环比仍将高增，水电板块由于去年同期蓄水偏弱基数较低，业绩增长亦值得期待。绿电装机加速也有望贡献业绩增长。我们认为电力板块的业绩增长优势仍能保持，有望脱颖而出。

l电力的估值和未来空间如何评估——小荷才露尖尖角。市场在此时点难免对电力的空间较为关注，我们提出三个估值要素核心：（1）决定水电估值和空间的是目标股息率（长江电力当前3.4xPB）：市场正在评估目标股息率能否随着降息而迅速下降，我们认为存量资金的资金成本非常值得重视；（2）决定火电的是稳定盈利的置信度（浙能电力1.3xPB）：周期三部曲结束后，市场开始关注煤价平稳对电量电价的预期能否形成稳定、容量和辅助服务对未来ROE模型的驱动能力，我们认为火电已经走在盈利稳定的证明之路上（如华能国际Q1来源稳定的容量+辅助服务收入已约等于整体火电利润）；（3）决定核电的是装机的成长性验证（中国核电2.1xPB）：核电的资产稳定性类似水电，市场正在通过装机的验证来论证核电的成长性，并考虑贴现、融资等扰动，我们认为核电估值修复正当时。总的来说，公用事业化程度的提升意味着盈利稳中有升，带来B（净资产）与PB的双维展望。

l公用事业化加速进行时。【火电】高ROE+高分红+高成长+低估值的浙能电力、华润电力、广州发展，高股息华电国际、申能股份、内蒙华电，高成长国电电力、皖能电力、华能国际；【水电】长江电力、桂冠电力、国投电力、川投能源；【核电】中国核电；【绿电】福能股份。

l风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。

行业评级买入

前次评级报告日期买入

前次评级报告日期

相对市场表现

10%4%

06/2308/2311/2301/2403/2406/24-2% -8%

06/2308/2311/2301/2403/2406/24

公用事业沪深300

分析师：郭鹏

SAC执证号：S0260514030003SFCCENo.BNX688

021guopeng@分析师：姜涛

SAC执证号：S0260521070002

021shjiangtao@分析师：许子怡

SAC执证号：S0260524010002

021xuziyi@

请注意，姜涛,许子怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。

相关研究：

公用事业行业深度跟踪:电力系统的“破壁”：挖掘调节价值、加快绿电建设

公用事业行业深度跟踪:轻松理解电力体制改革——系统的破壁

公用事业行业深度