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格力电器（000651）

公司研究/公司点评

格力电器：渠道改革收效，以旧换新加码

投资评级：买入（首次）

报告日期：2024-06-12

收盘价（元）40.57

近12个月最高/最低（元）43.83/30.78

总股本（百万股）5,631

流通股本（百万股）5,583

流通股比例（%）99.14

总市值（亿元）2,285

流通市值（亿元）2,265

公司价格与沪深300走势比较

34%

19%

4%

6/239/23 12/233/24

6/239/23

-12%

-27%

格力电器沪深300

分析师：邓欣

执业证书号：S0010524010001

邮箱：dengxin@

分析师：陈姝

执业证书号：S0010522080001

邮箱：chenshu@

联系人：成浅之

执业证书号：S0010124040029

邮箱：chengqianzhi@

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主要观点：

l国内空调头部企业，业绩稳定增长

格力电器成立于1989年，主营业务为生产销售组装空调器、自营空调

器及其相关配件进出口业务，现已成为中国家用空调制造商头部企业。2023年/24年Q1格力实现营收2050.18/365.96亿元，同比+7.8%/2.5%；实现归母净利润290.17/46.75亿元，同比

+18.4%/13.8%。受益于渠道改革初显成效，公司毛利率提升，毛销差持续扩大；合同负债处于历史高位，尽显经营底气。

l核心看点：渠道改革收效，以旧换新加码，家空主业稳健向上

①公司早期推行多层分销的区域销售体系，注重线下渠道。2020年开启新一轮渠道改革，通过渠道扁平化，弱化销售公司职能，搭建新零售体系。随着渠道改革持续深入，公司经营越发高效，线上销额持续扩大，盈利能力不断提升。

②2024年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，各地积极推出以旧换新补贴政策。复盘过去三轮家电补贴均对家电消费起到较好提振效果，同时行业股价表现优于大盘。4月28日格力发布公告，拟投入30亿元补贴以旧换新消费者，预计将进一步激发消费者换新需求，提升公司终端份额。

l投资建议

预计24-26年收入分别为2209/2338/2456亿元，对应增速分别为

7.7%/5.8%/5.1%，归母净利润分别为311/335/362亿元，对应增速分别为7.1%/7.9%/8.1%，对应PE分别为7.4X/6.8X/6.3X。2023年公

司分红方案为每10股派发现金股利23.80元(含税),现金分红率为45.3%，股息估值优势突出。首次覆盖，给予“买入”评级。

l风险提示

空调行业需求不及预期，渠道改革进展不及预期，以旧换新补贴力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

l重要财务指标

单位:百万元

主要财务指标

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入

205018

220877

233766

245584

收入同比（%）

7.8%

7.7%

5.8%

5.1%

归属母公司净利润

29017

31075

33515

36229

净利润同比（%）

18.4%

7.1%

7.9%

8.1%

毛利率（%）

30.6%

29.7%

29.8%

30.0%

ROE（%）

24.8%

21.2%

18.6%

16.7%

每股收益（元）

5.22

5.52

5.95

6.43

P/E

6.16

7.35

6.82

6.31

P/B

1.55

1.56

1.27

1.05

EV/EBITDA

4.23

4.22

3.37

2.29

资料来源：wind，华安证券研究所

注：数据截至2024年6月11日

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格力电器（000651）

正文目录

1国内空调头部企业，业绩稳健增长 4

2渠道改革收效，以旧换新加码，家空主业稳健向上 5

3投资建议 7

风险提示： 8

财务报表与盈利预测 9

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