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全球AI服务器龙头，深度受益AI需求增长

工业富联(601138)/消费电子/公司深度研究报告/2024.06.08

投资评级:增持(首次)

基本数据

收盘价(元)

流通股本(亿股)每股净资产(元)总股本(亿股)

最近12月市场表现

2024-06-07

24.53198.35 7.32198.64

沪深300消费电子工业富联上证指数

沪深300消费电子

53%

37%

21%

5%

-11%

-27%

分析师张益敏

SAC证书编号：S0160522070002zhangym02@

联系人王矗

wangchu01@

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核心观点

核心观点

工业富联：全球领先的新形态电子设备产品智能制造服务提供商。公司拥有云计算、通讯及移动网络设备和工业互联网三大业务板块，致力打造全球新制造生态系统中的“超级纽带”。2018年公司上市，自上市以来，公司依托于数字经济新基建的发展机遇，推动“高端智能制造+工业互联网”的核心业务高质量发展，实现产品技术的持续创新，公司业绩稳步增长。2023年公司收入4763.40亿元，2018-2023年CAGR=2.78%。

云计算：全球服务器ODM龙头，受益AI需求增长。AI浪潮下，AI服务器需求快速增长。据Trendforce数据，2024年全球AI服务器出货量将达到

167万台，同比+38%。公司是全球领先的服务器ODM企业，也是全球少数具有AI全产业链制造服务能力的企业。2023年公司云计算业务收入1943.08亿元，其中AI服务器收入占比约3成，呈现强劲增长势头。公司预计2024年将占全球AI服务器市场约4成份额，叠加AI服务器产品结构升级，公司有望实现高于行业平均增长，AI服务器收入占比有望进一步提升。

通信及移动网络设备：全球交换机代工核心企业。网络设备方面，公司是全球交换机代工核心企业，占据全球客户份额超过75%。交换机是AI集群核心部件之一，公司200G/400G高速交换机已经量产，800G交换机已进入NPI阶段，预计2024年可贡献收入。通信设备方面，2023年全球终端需求放缓，北美电信运营商下修资本开支，公司5G产品出货与2022年持平。高精密机构件方面，钛合金中框升级是2023年的重要变化，公司绑定核心大客户，受益消费终端技术迭代拉动的需求增量。

工业互联网：引领全球制造业数字化转型。工业4.0时代，智能化和数字化是全球制造业升级主旋律。公司是全球领先的智能制造及工业互联网整体解决方案服务商。2023年公司新建3座世界级灯塔工厂，累计助力打造9座灯塔工厂。公司坐落全球制造业中心的亚太地区，依托完整的产业链布局和丰富的制造业数字化经验，有望受益制造业数字化转型浪潮。

投资建议：公司深度受益AI需求增长，传统业务亦有望持续贡献增量。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为253.09/304.40/349.77亿元,对应PE分别为19.25/16.01/13.93倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：AI服务器需求不及预期、行业竞争加剧、地缘政治风险、宏观需求不及预期、汇率波动风险。

盈利预测：

2026E2022A2023A2024E2025E

2026E

2022A

2023A

2024E

2025E

营业收入(百万元)511850476340585419677251749357

收入增长率(%)16.45-6.9422.9015.6910.65

归母净利润(百万元)2007321040253093044034977

净利润增长率(%)0.324.8220.2920.2714.90

EP