固定收益周报：又逢利率低位，积极挖掘结构性机会.docxVIP

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固定收益研究固定收益周报

证券研究报告2024年04月21日

收益率指标（2024/4/19）

期限国债（%）

1Y

1.69

2Y

1.85

3Y

1.99

5Y

2.08

7Y

2.22

10Y

2.25

15Y

2.38

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首席分析师:郑子勋

Tel:(021)Email:zzx12149@

证书:S0850520080001

分析师:王巧喆

Tel:(021Email:wqz12709@

证书:S0850521080003

分析师:孙丽萍

Tel:(021Email:slp13219@

证书:S0850522080001

分析师:张紫睿

Tel:(021Email:zzr13186@

证书:S0850522120001

联系人:藏多

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又逢利率低位，积极挖掘结构性机会

投资要点：

投资要点：

l债市展望：又逢利率低位，积极挖掘结构性机会

利率债策略：又逢利率低位，积极挖掘结构性机会。当前债市利率处于低位，欠配压力、供给后移、资金面均衡偏松是其立足点，但经济总量好于预期、货币宽松预期延后、供给迟早需落地等也要谨慎对待，短期看在行情窗口期，但博弈的空间或已偏小，债市策略更加难寻，建议积极挖掘结构性机会。从国开-国债税差、国开活跃度回升来看，关注中短端国开债，负债稳定的机构可关注仍有一定性价比的30年国债次活跃券、20年国开债等。存单方面，相比于3月中上旬，城农商行存单与股份行存单的利差仍有下降空间。

信用策略方面，上周信用债表现强于利率债，市场从资质下沉和拉长久期两个角度增强收益，下沉挖掘更为明显。城投债方面，各等级期限品种利差均压到一年内低位，供给持续缩量，中高等级品种可拉久期至3-5年。从绝对收益角度来看，短端央国企地产债、产业永续债票息尚可，同时超长信用债供给增加，建议关注相关机会。当前债市供给担忧减弱，欠配逻辑仍是二永行情主线，可结合自身资金配臵需求适度拉长久期、继续挖掘资质较优主体的票息价值。

转债策略方面，上周受到国九条等文件影响，中小盘波动较大，周三开始有所修复，百元平价估值至周中压缩约1.55pct，总体而言转债正股风格相对不利，关注政策施行后供需、债性券的信用风险定价情况。目前纯债收益率较低，关注利率低位后负债端成本偏刚性的资金类型的需求外溢，今年市场或偏向白马，且波动率也有下降，后续跟随一季报景气度热点轮动寻找机会，债性标的虽然在债底抬升情况下价格不算便宜，短久期风险可控品种尚有纯债替代配臵价值。

基本面：1）一季度经济回升向好、高于全年经济增长目标。单看3月数据，受基数、春节因素褪去的影响读数较1、2月回落。此外，经济恢复有不平衡性。2）4月以来中观高频数据显示需求偏不足，生产改善：百城土地成交面积同比降幅较大，30城商品房成交面积环比下降，乘用车零售偏弱、厂商批发稳步回暖，出口综合指数环比下降；钢材周度产量企稳略升，沿海八省耗煤量同比向好，行业开工率上行为主；基建高频分化。3）物价方面：4月CPI同比或企稳略上、PPI同比降幅或缩小。政策面：未来货币政策还有空间，择机用好储备工具；将名义利率保持在合理水平，也要防止利率过低。

l利率债市场回顾：1）资金利率：上周央行净回笼资金720亿元，MLF缩量平价续作，资金面平稳宽松，票据利率下行。2）一级发行：利率债净供给增加，存单量价齐跌。3）二级市场：短债利率先上后下，长债利率持续下行。4/12-4/19，1Y国债持平，10Y国债利率下行3BP。

l信用债市场回顾：1）一级发行：上周主要信用债品种净供给量有所增加。

2）二级市场：交投减少；收益率与利差双下行。3）上周评级上调的发行人有1家，无评级下调的发行人（境内评级机构）；新增违约展期债券1只，无新增违约主体。

l可转债市场回顾：1）转债指数下跌，成交量上涨21.19%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌0.16%。同期股指表现分化。2）从板块来看，除金融外所有板块均下跌。3）估值下降，百元溢价率下降至21.86%，纯债YTM均值上升。

l风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险