估值模型课件.ppt

*资本资产定价模型CAPM现金流折现模型DCF经济价值模型EV/EBITDA成长价值平衡模型PEG资产回报率模型ROE、ROA、ROC相对价值估价法（PE、PB、PSR）*CAPM：资本资产定价模型CapitalAssetPricingModel(CAPM)市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险(系统性风险)间的线性关系，而市场风险系数是用β值来衡量。美国财务学家Treynor(1961)，W.Sharpe(1964)，J.Lintner(1965)，J.Mossin(1966)等人于1960年代发展而来。Ra=Rf+Ba(Rm-Rf)其中：Ra—股票期望回报率Rf—无风险收益率（长期国债收益率）Ba—股票的Beta系数（常采用周综合收益率）Rm-Rf—市场风险溢价（参考国际标准以及国内市场历史回报率，取风险溢价为7.5%）*CAPM之假设1、投资者的行为可以用平均数─变异数(Mean─Variance)准则来描述，投资者效用受期望报酬率与变异数两项影响，假设投资人为风险规避者(效用函数为凹性)，或假定证券报酬率的分配为常态分配。2、证券市场的买卖人数众多，投资人为价格接受者(Pricetaker)。3、完美市场假设：交易市场中，没有交易成本、交易税…等，且证券可无限制分割。4、同构型预期：所有投资者对各种投资标的之预期报酬率和风险的看法是相同的。5、所有投资人可用无风险利率无限制借贷，且存款利率＝贷款利率＝无风险利率。6、所有资产均可交易，包括人力资本(HumanCapital)。7、对融券放空无限制。*CAPM的使用：股票、债券等有价证券，代表对实质资产所产生报酬的求偿权。CAPM所考虑的是不可分散的风险(市场风险、系统风险)对证券要求报酬率之影响，假定投资人可作完全多角化的投资来消除的风险(公司特有风险、非系统风险)，故此时只有无法以投资组合分散来消除的风险(系统风险)，才是投资人所关心的风险，因此，也只有这些风险，可以获得风险贴水*CAPM之限制1、CAPM为单一期间模式。2、假设条件与实际不符：a.完全市场假设。实际状况有交易成本、信息成本及税赋，为不完全市场。b.同构型预期假设：实际上投资人的预期非为同质，使SML(证券市场线)形成一个区间。c.借贷利率相等，且等于无风险利率之假设。实际情况为贷款利率大于存款利率。d.报酬率分配呈常态假设。与事实不一定相符，报酬率不可能小于-100%。3、只适用于资本资产，人力资产不一定可买卖。4、估计的β系数只代表过去的变动性，但投资人所关心的是该证券未来价格的变动性。5、实际情况中，无风险资产与市场投资组合可能不存在。*β值（Beta）计算一段特定时间内，个别资产(如个股)报酬受到系统风险影响的大小，市场(如指数)报酬变动时，个别资产之预期报酬率同时发生变动的程度，即投资该资产所须承担的系统风险。βi=Corr(Ri,Rm)．si/smCorr(Ri,Rm):表示市场(如:指数)报酬率与个别资产(如个股)报酬率的相关系数。si:表示个别资产(如:个股)报酬率的标准差。sm:表示市场(如:指数)报酬率的标准差。Ri:表示个别资产(如个股)报酬率。Rm:表示市场(如:指数)报酬率。α为回归等式的截距。β为回归等式的斜率。*β系数系数是同行业股票收益率与整个证券市场收益率的关系，常用预测方法有：在资本市场发达的国家，目前已有专门机构通过收集、整理证券市场的有关数据、资料，计算各种证券的β系数，以便出售给需要的投资者。估测证券β系数的历史值。用历史值代替下一时期证券的β值。历史的β值可以用某一段时期内证券价格与市场指数之间的协方差对市场指数的方差的比值来估算。用回归分析法估测β值。假定某年度的β系数与上一年度的β系数之间存在着线性关系，即βt=α0＋α1βt－1。通过许多年度β值的积累和回归，便可估计出上式中的α0和α1，这样就能计算出下一年度证券的β值，即：βt＋1=α0＋α1βt。*β的使用：资产的预期报酬率会受到风险因子的影响，导致实现的报酬不稳定，而这些因子主要可分成系统风险与非系统风险。非系统风险是可以利用多角化来分散殆尽以达到投资效率，因此，对投资人来说，他只需观察对于整个市场具有威胁性的风险，如物价指数、货币供给额成长等等，也就是所谓的「系统风险」。以股市投资而言，在一段特定时间内，当贝他值等于1时，代表个股之风险等于指数之风险；当贝他值小于1时，代表个股变动的幅度低于指数(亦即风险较低)；当贝他值大于1时，代表个股变动的幅度高于指数(亦即风险较高)。因此，在市场上升期(Uptrend)，应买进β值较高的股票(大