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证券研究报告
行2024年05月05日
业
报投资建议：强于大市（维持）
告
│社会服务上次建议：强于大市
行
业相对大盘走势
专出行趋势延续，消费出海仍是亮点社会服务沪深300
题10%
研➢消费回顾：消费力仍待修复，出行意愿延续
究-7%
回顾2023年至今的消费环境，可支配收入增速仅在5%附近徘徊，仍有修
复空间。虽然消费动能并未充分释放，但居民出行意愿较强且持续热烈，-23%
文旅市场供需双旺，全国营业性演出（不含娱乐场所演出）场次同比增长
-40%
72.7%，票房收入同比增长116.9%。股价方面，基于弱消费力下对业绩和2023/52023/92023/122024/4
成长性的担忧，2024年至今消费者服务、商贸零售分别下跌9.4%/8.0%，
表现欠佳。但伴随就业、消费信心的底部上行，后续消费力或有望逐步修作者
复。分析师：邓文慧
执业证书编号：S0590522060001
➢出行文旅相关消费需求旺盛邮箱：dengwh@
从消费场景和修复节奏看，2023年至今服务零售增长较快，出行文旅相关分析师：曹晶
消费供需旺盛。从2023年营收较疫前修复度看，餐饮＞OTA＞酒店＞自然执业证书编号：S0590523080001
景区＞跨境电商＞免税＞人工景区＞其他。其中餐饮、OTA、酒店等直接邮箱：caojing@
受益于出行类消费需求释放，本身类出行刚需属性叠加龙头渗透率/连锁化
率提升使其实现更高恢复度。2024Q1强出行意愿+弱消费力背景延续，但联系人：郭家玮
由于基数不同，各板块营收增速洗牌，基数低的增速更高，免税销售承压。邮箱：guojw@
➢免税、自然景区等业绩表现平稳
规模效应、经营杠杆及降本增效等在2023年兑现，就归母净利润恢复度排
序，自然景区＞会展＞旅游服务＞酒店＞OTA＞餐饮＞其他。2024Q1伴随
各板块营收增速重排，人工景区、旅游服务业绩增速表现相对优异，免税、
自然景区表现平稳。但值得关注的是，社服零售子行业收现能力强，现金
流充沛，2023年为提升股东回报，各行业分红率也有不同程度提升。如中
免拟分红34.1亿元，分红比例达50.85%，较2022年末的32.9%大幅提
升。
➢投资建议：关注消费出海、龙头动能激发
1）消费出海：2024年开年数据验证美国消费市场的韧性，当前其库存健
康，性价比商品更是表现出明显优势，预计中国供应链将明显受益。且东
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