证券行业2024年中期守正合规，砥砺前行.docx

正文目录

一、24H1回顾：市场V型反弹后横盘震荡 4

1、市场V型反弹后横盘震荡，景气度正处回暖中 4

2、业绩总览：市场低迷，基数偏高，营收净利双降 5

市场和高基数压制业绩，营收净利下滑 5

收入结构分化缩减，ROE显著下滑 5

行业集中度小幅上行 6

3、股价：仓位超低配，板块表现平淡 7

二、行业趋势：严监管大周期开启，守正合规为主线 8

1、资本市场第三个“国九条”拉开严监管序幕，投资者利益成主要呵护对象 8

2、守正合规成业务发展主旋律 10

推动机构持续回馈市场，落实“兼顾功能性和盈利性”要求 10

压紧资本市场“中介人”职责，短期业务合规为核心聚焦 10

短期内创新动力被削弱 10

部分业务作业模式进入转型阵痛期，“先转先赢” 11

3、并购做强做优，市场出清，集中度将进一步上行 11

4、流动性宽松，资金面不紧 12

三、业务规范发展，向上弹性充足 13

1、经纪土壤韧性较好，机构严监管和降费压制业绩 13

2、投行短期磨底，并购重组提供增量，项目政策导向渐强 14

3、费率改革深化，公募马太效应或加剧 14

4、自营权益走向高股息，衍生品监管优化 15

5、信用业务向上弹性充足，价格战和利率下行压制业绩 16

三、2024H2展望：市场稳中向好，行业逐季修复 16

1、2024H2展望：市场稳中向好，行业逐季修复 16

2、行业景气度假设与全年盈利预测 17

四、投资建议与风险提示 18

1、投资建议 18

2、风险提示 18

一、24H1回顾：市场V型反弹后横盘震荡

1、市场V型反弹后横盘震荡，景气度正处回暖中

年初以来，权益震荡，债牛延续，交投活跃度向好。年初以来，股市V型反弹后横向调整，板块分化严重。截至2024年5月31日，上证指数和沪深300分别上涨3.7%和4.3%，创业板指下跌4.6%。“资产荒”背景下，债市虽有小幅回

调，但走牛势头不改，中证全债涨幅达3.0%。市场活跃度回暖，2024年1-5月两市股基日均成交额10124亿元，高基数影响下同比下滑3.9%。

图1：年初以来，股市V型反弹后横向调整 图2：年初以来，债牛行情延续

（%） 上证指数 沪深300 创业板指 （4%） 中证全债

10

3

5

0 2

-5

-10 1

-15

2024-012024-012024-012024-022024-022024-022024-032024-032024-032024-042024-042024-042024-052024-052024-052024-052024-012024-012024-01

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2024-05

资料来源：、 资料来源：、

图3：高基数影响，1-5月日均股基成交额同比下滑

单位：亿元

13000

12000

11000

10000

9000

8000

7000

2022-052022-076000

2022-05

2022-07

两市股基日均成交额 yoy（右轴）

40%

30%

20%

10%

0%

-10%

-20%

-30%

-40%

2024-05-50%

2024-05

资料来源：、

股权融资尚处冰冻期，债券融资平稳。2024年前5月全市场IPO规模260亿，同比-86%；再融资规模650亿，同比-74%。5月政府债发行提速，带动前5月债券融资规模同比上行2%，达8.55万亿。

图4：股权融资尚处限制状态 图5：债券融资平稳

000000单位：亿元

00

00

00

单位：亿元

IPO

再融资（增发+配股）

00

00

00

00

0

债券融资（亿元） 环比增速（右轴）

14 35000

12 30000

10 25000

8 20000

6 15000

4 10000

2 5000

2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052