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固收深度报

大浪淘沙始到金——金融次级债策略展望2024年07月16日

（券商次级债篇）

证券分析师李勇

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[Table_Summary]执业证书：S0600519040001

观点

010

◼发行情况：补充资本需求降温，发债规模明显收缩liyong@

1）2024年上半年共发行券商次级债649.97亿元，同比下降25.76%，证券分析师徐津晶

叠加偿还量同比增加，导致上半年期间券商次级债净融资额为-131.41亿执业证书：S0600523110001

元，同比转负，供给下降主要系AAA级主体债券发行量减少所致。xujj@

2）券商次级债的加权平均票面利率自2023年1月以来波动下行约

171BP至2024年6月的2.35%，略低于银行次级债平均票面利率2.47%，相关研究

反映券商次级债发行主体的资质分布较商业银行更为集中且总体安全《经济维稳，“资产荒”长期逻辑未打

属性更突出，但同时也意味着前者的票息吸引力或较后者稍有不足。破》

3）当前券商经营风险控制得当，普遍离监管的底线标准尚存一定安全2024-07-15

边界，因此，在保证资本充足性指标达标以及未来偿还节奏逐步加快的《转债结构性机会仍将长期存在》

双重因素作用下，预计新增券商次级债供给规模或将继续维持稳定。

2024-07-15

◼成交情况：成交量下降，流动性趋弱

1）2024年上半年券商次级债成交量及换手率均较2023年同期有所降

低，其中成交量为522.3亿元，同比减少41.54%，换手率为8.8%，同

比减少6.49个百分点，成交活跃度明显不及银行次级债和保险次级债。

2）各评级、久期券商次级债成交量和换手率均呈现不同程度的下跌，

交易基本集中于高评级和中长久期个券。

◼策略展望：存续个券久期偏短，适度下沉性价比高

1）中高评级与低评级个券的分化态势较显著，即AA及以上个券平均

收益率介于2.0-2.5%，较银行次级债的同等评级个券收益率区间低且集

中，而AA-及以下评级个券平均收益率则同样处于4%以上区间，叠加

尾部风险相对更可控，提示券商次级债同样适宜信用下沉策略，且策略

有效性或略高；尽管当前1Y和3Y券商次级债品种的信用利差水平存

在显著评级分层，但各评级的利差历史分位数基本均处于历史极低位

置，即短端利差下行空间较为有限，中长端利差下行空间亦不多。

2）建议投资者可适度关注2Y-5Y的券商次级债品种的收益机会，其中

组合久期适中的投资者或可针对AA级品种拉长久期至2-3年期，而风

险偏好抬升的投资者或可针对AA及AA+品种拉长久期至3-5年期，攫

取高收益债配置价值。

◼金融次级债特征各异，品种利差提示机会仍存

1）银行次级债特征：存量规模较大、供给节奏平稳、