2022阿里健康：“互联网+医疗”，阿里系紧密协作共谱大健康蓝图.docx

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公司深度研究|阿里健康

“互联网+医疗”：阿里系紧密协作共谱大健康蓝图

阿里健康（00241.HK）首次覆盖

证券研究报告

2022年01月02日

●核心结论

线下药店增速放缓，数量趋于饱和，挤占线下盈利空间。1）药店数量在2010年后，增速开始放缓，从原来的5%以上的增速降到0-3%。数量趋于饱和，挤占线下盈利空间，四大线下药房净利率水平只有7%-8%；2）大健康基本盘稳定增长，院外零售市场增长可观，根据弗若斯特沙利文，药品零售市场规模预计2030年将增至50570亿元，19-30年复合增长率高达16.66%；3）零售药房在线化率相对高，在线医疗服务具有发展潜力，在线药房占院外市场比例在2019年为8.11%，在2030年将达到37.85%；4）处方外流大势所趋，慢性病管理市场助力数字化大健康，2019年处方药在线零售规模为140亿元，根据弗若斯特沙利文报告，预计2030年将达到3330亿元。慢性病管理市场总体上占中国医疗健康开支的69.6%，数字化机会大，在进一步促进在线零售药房发展的同时成为可行的变现方式。

电商、自营、医疗健康服务全布局，从问诊到用药助力数字化医疗。1）背靠阿里生态，电商基因浓厚；2）自营业务开始全面布局，2020年自营业务占比已经达到85%，成为公司的支撑业务，同时处方药业务21H1在自营板块占比达到64%；3）弱化电商属性，发力线上医疗，以线上问诊为主的互联网医疗业务来看，阿里健康与京东健康的医疗服务能力在逐渐加强。其中阿里健康互联网医疗业务收入规模高速增长，2019年同比+221%，2021H1阿里健康医师、执业医师和营养师数量达到140000人。

投资建议：我们预计公司21-23年营业收入分别为204.11、265.56、338.58亿元，同比增长31.39%、30.11%、27.50%，EPS分别为-0.03、-0.03、0.00元。在分部估值法下，我们测算22年阿里健康估值为1408.76亿港元，目标价为10.44港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新的互联网巨头进入医药电商领域致使竞争加剧；供应链扩张不及预期；线上医保支付进展不及预期；网售处方药政策趋紧。

核心数据

2019

2020

2021E

2022E

2023E

营业收入（百万元）

9,615

15,535

20,411

26,556

33,858

增长率

88.65%

61.57%

31.39%

30.11%

27.50%

归母净利润(百万元)

(7)

349

(379)

(354)

19

增长率

91.96%

2283.24

-208.64%

6.58%

105.47%

每股收益（EPS）

(0.00)

0.03

(0.03)

(0.03)

0.00

市盈率（P/E）

(11029.6)

208.5

(191.9)

(205.5)

3753.9

市净率（P/B）

13.8

5.1

5.2

5.4

5.3

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

公司评级

买入

股票代码

00241

前次评级

评级变动

首次

当前价格

6.59

近一年股价走势

37%30%23%16% 9% 2% -5%-12%

阿里健康中小100

2021-012021-052021-09

分析师

邢开允S0800519070001

xingkaiyun@

联系人

赵宇阳

zhaoyuyang@

相关研究

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公司深度研究|阿里健康

索引

内容目录

投资要点 6

关键假设 6

区别于市场的观点 6

股价上涨催化剂 6

估值与目标价 6

阿里健康核心指标概览 7

一、公司概况：快速崛起的“互联网+医疗健康”巨头 8

1.1阿里医疗布局：聚焦阿里健康，阿里系紧密协作共谱大健康蓝图 8

1.2阿里健康发展历程：“互联网+医疗健康”巨头的快速进阶之路 8

1.3阿里健康历史股价复盘 9

1.4业务分析:业务格局逐渐明确，大健康领域不断开拓进取 10

1.4.1医药健康产品全渠道服务：B2C和O2O业务结合，打造线上线下一体化全链路

通道 11

1.4.2借助阿里生