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金融师职称文章发表衍生金融场内交易与

场外交易的区别

金融衍生交易，其中场外衍生交易规则和传统民商法间的冲突是国内

法系国家的普遍问题。衍生工具作为一种新型合同类型，与传统合同的重要区别

在于“当前订约、未来履行”，从中派生出特殊的履约风险、缔约风险等一系列

新问题。

[提要]金融衍生交易和金融衍生工具是上世纪80年代全球金融界的

革新产物，金融衍生交易品种多样，是从多种金融资产和金融的基础交易衍生而

来。场内与场外市场是互补关系而非替代关系，两类市场的共同发展，可以更深

层次满足市场投资和保值需求。

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场外交易

场内交易：场内交易亦称“交易所交易”。指在证券交易所内进行的股

票交易。场内交易的股票，只限于上市股票，由于上市股票发行公司的经营情况

要向投资者公开，故而使投资者有一种安全感。

场外交易：场外交易是指在证券交易所外进行的股票交易。场外交易与

场内交易相比，在公开公司财务方面不那么严格，她是一种非组织性的市场。场

外交易的特点是：能为一些不能上市的，但有发展前途的中小企业筹措资金;为

投资者提供了很有吸引力的投资对象;提高了中小企业的社会信誉;手续简便。

场外交易通常在证券公司之间或证券公司与顾客之间进行，或者是由承

担场外市场注册股票经纪性生意的证券公司通过与上市股票同样的买卖机能的

承办和预约工作，进行注册股票的买卖。场外交易市场股票的买卖价格由买卖双

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方协商决定。

此外，还有一种店头交易，也是场外交易的一种类型。店头交易亦称“柜

台交易”，就是指证券公司之间、证券公司与顾客之间在证券交易所外某一固定

场所进行的股票交易。其所交易的对象包括注册股票与不上市的股票。简单的说，

场内衍生产品是在有形的交易所进行交易的产品，这种交易方式具有交易所向交

易参与者收取保证金，同时负责进行清算和承担履约担保责任的特点。此外，由

于每个投资者都有不同的需求，交易所事先设计出标准化的金融合同，由投资者

选择与自身需求最接近的合同和数量进行交易。所有的交易者集中在一个场所进

行交易，这就增加了交易的密度，一般可以形成流动性较高的市场。期货交易和

部分标准化期权合同交易都属于这种交易方式。

场内与场外衍生品交易接受的市场监管也不同。由于场外衍生品交易是

由交易双方通过直接协商来决定，双方以信用担保或者交纳一定保证金担保履约，

监管环境较为宽松。以英国与美国为例，两国均没有单独的立法来规范场外衍生

品交易，仅依靠行业自律。不少场外衍生品组织发布了场外衍生品交易的标准化

协议。例如，国际互换与衍生工具协会(ISDA)发布了衍生品交易主协议。主协议

规定了交易双方的权利、义务、违约事件及终止条款，确定了双方应遵守的市场

惯例。主协议与就交易特定条款而签订的确认函，共同构成对双方有约束力的合

约。由于监管环境宽松，场外衍生品交易的违约风险较大。近年来发生的包括次

贷危机在内的重大风险事件，都与场外衍生品市场有一定关系。

场外衍生产品是无形的、主要依据交易对手间达成协议进行交易的衍生

产品，这种方式有很多的形态，可以根据每个使用者的不同需求设计出不同内容

的产品。同时，为了满足客户的具体要求、出售衍生产品的金融机构需要有高超

的金融技术和风险管理能力。场外交易不断产生金融创新。但是，由于每个交易

的清算是由交易双方互负责任进行的，交易参与者仅限于信用程度高的客户。掉

期交易和远期交易是具有代表性的柜台交易的衍生产品。相对而言，场外衍生品

市场监管难度更大，对于参与者的要求也更高。

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场外衍生品市场完全游离于政府监管法律制度之外。1974年美国的商

品交易法(CEA)免除了CFTC对场外金融衍生品市场的监管责任。美国的商品交易

法(CEA)将按揭工具、远期、回购选择权等场外衍生品定义为非商品，因此免除

了CFTC的监管责任。同时，场外金融衍生品也不属于证券，因此它也不在美国

证券交易委员会(SEC)的监督管辖之下。这样，高风险的场外衍生品如抵押担保

债券(CMO)、信贷资产的证券化(CLO)、市场流通债券的再证券化(CBO)、信用违

约互换(CDS)等市场完全不受监管