慕思股份探究慕思股份的长期空间-收入端“纵横开拓”%26利润端“降本增效”.docxVIP

目 录

一探慕思的收入成长抓手，看好其“纵横开拓” 6

拓宽消费群体，慕思新客群有望贡献收入增长 6

延展产品品类，慕思新业务有望拉动长期成长 13

再探慕思的利润率弹性，降本增效效果有望凸显 15

公司规模效应有望凸显，毛利率稳中有升 15

费用可实现分摊效应，费用率有望逐步得到管控 16

盈利预测与估值 18

风险提示 19

财务报表分析和预测 20

图目录

图1 慕思股份2018-2023营业收入及增速 6

图2 慕思股份2018-2023归母净利润及增速 6

图3 慕思股份品牌矩阵 7

图4 2015-2020年中国床垫市场规模及增速 8

图5 2015-2020年中国床垫消费套数及增速 8

图6 2015-2020年中国床垫单价及增速 8

图7 2021年中国床垫市场竞争格局 8

图8 主要床垫品牌线上核心价格带 9

图9 慕思股份推出的T11PROAI床垫 9

图10 2022年家装市场消费者年龄结构 10

图11 V6家居图示 10

图12 慕思〃羡慕系列图示 11

图13 慕思〃凯奇系列图示 11

图14 慕思股份2018-2023年销售模式结构 11

图15 慕思股份2019-2023年各销售模式收入同比增速 11

图16 慕思股份2018-2023电商渠道收入及增速 12

图17 2017年11月-2021年11月电商新增用户年龄结构 12

图18 慕思股份2018-2021年分销售模式床垫单价（元/张） 12

图19 慕思股份2018-2023年直供渠道收入及增速 13

图20 2019年我国及发达国家床垫渗透率 13

图21 2011-2019年我国及美国人均床垫消费水平（元/人） 13

图22 我国消费者床垫使用年限 14

图23 影响我国消费者选购床垫的重要因素 14

图24 消费者希望床垫品牌提供的售后服务 14

图25 慕思股份2018-2023分业务收入比例 15

图26 慕思股份2018-2023分业务收入增速 15

图27 2018-2023慕思股份销售毛利率 16

图28 2021Q1-2024Q1慕思股份单季度销售毛利率 16

图29 2019-2023慕思股份直接材料占主营业务成本的比重 16

图30 老板电器2014-2023年销售费用率情况 17

图31 老板电器14-23年广告宣传费用率、促销活动费用率 17

图32 慕思股份2019-2023销售费用率 17

图33 慕思股份2019-2023广告费率 17

表目录

表1 慕思股份品牌介绍 7

表2 部分慕思官方严选套餐 15

表3 慕思股份分业务盈利预测 18

表4 同类公司对比估值表 18

一探慕思的收入成长抓手，看好其“纵横开拓”

深耕健康睡眠领域，多品类发展战略不断推进。慕思股份深耕健康睡眠领域近二十载，整合全球先进材料、顶级行业专家、著名设计师团队等资源，聚焦床垫核心品类，

同步发力整装大家居及沙发业务，不断引领行业高质量发展；目前已形成“健康睡眠品牌、大家居品牌、沙发品牌”三大主力品牌，构建了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵，可满足消费者定制化需求。公司2023年实现营业收入55.8亿元，同比下降4.0%，2022年实现营业收入58.1亿元，同比下降10.3%，2018-2023年均复合增速为11.8%；2023实现归母净利润为8.0亿元，同比增长13.2%，2022年实现归母净利润为7.1亿元，同比增长3.3%，2018-2023年均复合增速为30.0%。

图1慕思股份2018-2023营业收入及增速

资料来源：，

图2慕思股份2018-2023归母净利润及增速

资料来源：，

我们认为，家具行业需求往往受地产行业影响较大，相关企业的业绩往往呈现出相关的周期性，从当前来看，龙头企业不断通过自身在产品、渠道、管理上的优势，突出自身的α，寻求突破，慕思股份亦通过拓宽消费群体、延展产品品类，赋能自身的成长性。

拓宽消费群体，慕思新客群有望贡献收入增长

主副品牌、新旧系列并重，慕思旗下的高端化与年轻化产品齐头并进。我们认为，消费品顾客往往呈现金字塔型结构，高端客群占比相对较低、中低端产品的目标消费者占比增多；作为国产高端床垫的代表性品牌企业，慕思的目标消费者群体可拓宽空间相

对广阔，消费者覆盖群体的适当打开有望助力公司凸显出自身α，保持相对稳定的成长性。

图3慕思股份品牌矩阵

慕思股份品牌矩阵沙发品牌

慕思股份品牌矩阵

沙发品牌

健康睡眠品牌

大家居品牌