人福医药芬太尼龙头，归核聚焦持续推进，增长动能充足.pdfVIP

公司深度研究

内容目录

1.老牌麻药龙头，“归核化”经营持续向好4

2.宜昌人福：奠定公司基本盘，麻药龙头持续高增长7

2.1.麻醉药生命周期长，壁垒高，多重因素推动市场持续扩容7

2.1.1.麻醉药种类繁多，2023年总市场规模超250亿元7

2.1.2.精麻药生命周期长，行业壁垒高9

2.1.3.多重因素推动精麻药市场持续增长10

2.1.3.1.老龄化加剧，手术人次提升10

2.1.3.2.镇痛观念普及，手术室外麻醉带来增量空间11

2.1.3.3.新药有望量价齐升为市场扩容12

2.2.宜昌人福“大麻药布局”日趋完善，新老产品接力，有望持续放量14

2.2.1.增长逻辑一：芬太尼系列龙头，非手术科室持续高增长14

2.2.2.增长逻辑二：剂型持续丰富，癌痛等市场存在较大潜力15

2.2.3.增长逻辑三：氢吗啡酮/纳布啡等持续放量16

2.2.4.增长逻辑四：麻醉镇静创新产品持续放量17

3.创新管线有望兑现，其他子公司稳健发展18

3.1.光谷人福：pUDK-HGF创新有望兑现，潜在千亿市场18

3.2.葛店人福：专注甾体激素，原料国际化逐步推进20

3.3.新疆维药：专注维吾尔民族药，政策扶持、疆外拓展、出海助增长20

3.4.以EpicPharma为代表，稳步推进国际化发展战略20

4.盈利预测与估值21

5.风险提示23

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东吴证券研究所

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公司深度研究

图表目录

图1：人福医药发展历程与股价走势（公司上市以来涨跌幅%）4

图2：人福医药股权构架与子公司（股权与各子公司业绩占比为2023年报数据）5

图3：人福医药营收及增速（亿元）5

图4：人福医药业务结构5

图5：人福医药归母/扣非归母净利润（亿元）6

图6：宜昌人福营收/净利润及增速（亿元）6

图7：人福医药毛利率与净利率7

图8：人福医药各项费用率7

图9：麻醉方法分类7

图10：各类麻醉药物作用机制7

图11：中国每年住院手术人次及增速（万人次）11

图12：麻醉科执业医生人数、增速及占比（万人）11

图13：中国无痛分娩应用率11

图14：中国手术室外麻醉占比12

图15：部分国家胃镜开展率（1/10万）12

图16：部分国家肠镜开展率（1/10万）12

图17：人