我国沪市制造业上市公司财务特征与现金持有水平.docx

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我国沪市制造业上市公司财务特征与现金持有水平

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王晓慧

摘要：现金持有量反映上市公司的财务战略和经营战略，保持合理的现金持有量关系到公司的生存、竞争和长远发展，持有过多或过少的现金对公司都是不利的。本文以沪市A股制造业上市公司为样本，对现金持有的影响因素进行实证研究，研究结果显示：现金替代物、银行债务、资产周转能力、资产负债率与现金持有量显著负相关，盈利能力与现金持有量显著正[本文来自于wwW.zz-news.CoM]相关。

关键词：现金持有量；财务特征因素

公司持有大量现金，会降低资金使用效率，增加机会成本；公司持有太少现金，又会增加借款成本，丧失投资机会，甚至资金链断裂造成破产，因此公司必须权衡利弊，保持合理的现金持有量。自从1999年，国外学者对公司现金持有影响因素进行研究，取得了丰硕成果，而国内对现金持有影响因素的研究还较少，因此我们有了更多深入研究[本文来自于wWw.zz-nEws.CoM]的空间。

一、样本选取与数据来源

制造业上市公司占我国上市公司总数的一半以上，具有极强代表性，因此，本文选取该行业的公司做为样本开展实证研究。

本文选取2014年12月31日前在沪市上市的A股的制造业公司为研究样本，因为上市公司一般都在次年公布上年年报，2017年的数据不能全面收集，故本文观测区间为2015-2016年，并在此基础上进行筛选，剔除连续亏损的公司、缺乏模型所需的研究数据的公司及2017年12月31日前已退市公司，最终得到1490个样本。

本文所需数据通过wind资讯获取，利用SPSS統计软件和EXCEL软件对数据进行处理。

二、现金持有量的样本描述性统计分析

Kim等研究表明，美国上市的公司现金持有的均值为8.1%；NaiweiChen和ArvindMahajan的研究表明，欧盟国家上市公司现金持有的均值为11.6%（其中澳大利亚11.8%，芬兰13%，法国13.7%，其余欧盟国家多数在5%左右）。我国上市公司的现金持有均值为17.88%，近年来，我国上市公司的现金持有量虽有所下降，但与欧美国家相比，还是较高的，详细情况见表1。

三、现金持有财务特征影响因素分析及假设的提出

（一）债务期限结构

交易成本模型认为，有较多短期债务的公司获得外部融资难度较大，面临更大的风险，公司为避免财务困境会持有较多现金或现金等价物。

假设1：债务期限结构与现金持有正相关；

（二）现金替代物

现金持有替代物（流动性资产）较多的公司，在发生现金短缺时，容易在低成本的情况下转化为现金。一般来说，现金替代物较多的公司持有较少的现金。

假设2：现金替代物与现金持有负相关；

（三）银行债务

一般来说，银行起着鉴别优劣的作用。银行向公司提供贷款，意味着公司的财务状况良好或偿债能力较强，现金流不足时，公司较易取得银行借款解决资金问题，同时，银行提供贷款向证券市场传递着公司正面信息，进一步增强了公司举债能力。

假设3：银行负债与现金持有负相关；

（四）盈利能力

权衡理论认为，盈利能力强的公司可以产生足够现金流，盈利产生的现金流可替代高水平现金持有。

假设4：公司盈利能力与公司的现金持有负相关；

（五）资产周转能力

公司资产周转率越高，即资产周转次数越多，表明资产周转速度越快，公司的经营效率越高，其偿还债务能力和盈利能力越强，公司可以持有较少的现金。

假设5：资产周转能力与现金持有负相关；

（六）资产负债率

一方面，资产负债率增大，公司破产概率增加，为避免陷入财务危机，资产负债率高的公司持有较多的现金；另一方面，资产负债率能够反映公司的举债能力，资产负债率越高，公司举债能力越强，公司可以通过举借债务及时解决现金流不足的问题，可以持有较少现金。

假设6：资产负债率与现金持有关系不确定。

四、实证研究

（一）变量定义

1.因变量的定义

本文现金持有量（Cashhold）以现金及现金等价物之和与总资产的比率来表示，其中现金及其等价物为货币资金及交易性金融资产之和。

2.自变量的定义

（1）债务期限结构（Debtstr）：以流动负债和负债总额之比来衡量。

（2）现金替代物（Cashsub）：以净营运资本及现金及现金等价物之差与年末总资产之比来表示。其中净营运资本=流动资产-流动负债。

（3）银行债务（Debt）：以长、短期借款余额之和与公司负债总额之比来衡量。

（4）盈利能力（ROE）：以净资产收益率来衡量。

（5）资产周转能力（Zczz）：以流动资产周转率来衡量。

（6）资产负债率（Lev）：以负债总额和资产总额之比来衡量。

3.控制变量的定义

本文选用年份（Year）作为控制变量，以虚拟变量表示，若为2016年，则取值为1，否则取0。

（二）建立模型

Cashhol