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证券研究报告|2024年04月30日
钛白粉行业专题超配
出口优势产品,海外增量可期
核心观点
我国钛白粉产能居世界首位,集中度较高。钛白粉是一种广泛应用于涂料、塑料、油墨和纸张等行业的无机化合物,下游约58%为涂料,24%为塑料。2023年中国以550万吨的钛白粉产能占据全球市场的主导地位,占比高达56%,远超其他国家。我国钛白粉市场CR5为49%,全球钛白粉市场CR5为50%。龙佰集团以151万吨的年产能领先,占据全球16%的市场份额;Chemours和Tronox紧随其后,分别拥有110万吨和107.8万吨的产能,市场份额均约为12%;Kronos和Venator分别以56万吨和47.2万吨的产能占据约6%和5%的市场份额。这五家头部公司共占全球钛白粉产能的50%,显示出较高的市场集中度。
我国钛白粉出口量2018-2023年五年复合年增速为13%,出口地区仍以亚洲为主。我国钛白粉出口总量从2019年的100.3万吨增长到2023年的164.2万吨,四年复合年增长率约为13%,出口增长显著。其中亚洲在出口市场中占据主导地位,总体上保持在55%左右,欧洲和南美洲的市场份额相对稳定在20%和10%左右。从钛白粉出口量看,部分国家如印度和土耳其表现出强劲的增长势头。2022年以来,钛白粉市场较为低迷,受成本及环保等因素影响,海外部分头部企业存在产能退出。我国钛白粉龙头企业如龙佰集团,抓住了海外部分产能退出的机会,提升了海外销售。
出口钛白粉至各主要国家的税费存在较大差异。韩国、印度尼西亚、越南、泰国均有免关税的贸易协定。欧盟、印度为保护自身钛白粉企业,近期对中国钛白粉产品发起了反倾销调查,我国企业积极应对,关注后续进展。
经济增长和人口增加是全球钛白粉需求增长的主要驱动力。人口增长和经济发展通常会带动建筑和装修行业的需求增加,进而影响钛白粉的市场需求。我国钛白粉出口量前十的国家GDP增速,大部分国家的GDP增长显示出一定的经济恢复力和增长势头。
龙佰集团钛全产业链优势显著,钛白粉龙头出口强劲。公司拥有完备的钛产业链,钛矿储量丰富且产能持续扩张。上游原材料的稳定供应支撑持续扩张的产能,在行业供给端优化的过程中,公司受益于自身原料、规模、品牌优势等,有望持续提升市占率,加大海外出口,提升整体营收规模和盈利水平。
风险提示:产品价格下行,行业竞争加剧,下游需求不及预期,贸易保护主义和贸易摩擦风险。
投资建议:我们看好钛白粉全球市占率第一的公司龙佰集团,公司拥有完备的钛产业链,钛矿储量丰富且产能持续扩张,在国际钛白粉企业中具有核心竞争力。公司钛白粉国际销量占比从2022年的50.15%提升至2023年的56.5%,且有望继续增长。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为40.1/47.5/48.8亿元,对应EPS为1.68/1.99/2.05元,当前股价对应PE为12.4/10.5/10.2X,维持“买入”评级。
行业研究·行业专题基础化工·化学原料超配·首次评级
证券分析师:杨林
010yanglin6@S0980520120002
证券分析师:余双雨
021yushuangyu@S0980523120001
市场走势
资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理
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