2024年1-7月首发产业化主体特征观察及延伸思考.docxVIP

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中诚信国际特别评论

中诚信国际

基础设施投融资行业

2024年8月

目录

要点 1

主要关注因素 2

实现首发的产业化主体特征观察 2

案例分析 7

延伸思考 9

结论 11

联络人

作者

政府公共评级一部

张敏 027623

mzhang@

郑远航 027606

yhzheng@

它们如何突破监管审核并实现债券首发？

——2024年1~7月首发产业化主体特征观察及延伸思考

要点

主要关注因素：本文基于2024年1月1日至2024年7月31日新推出的产业化主体数据，剔除资料及数据缺失等无效样

本，着重梳理52家新增主体的定位、业务结构、核心资源、财务数据以及债券发行情况等，以此总结分析其实现融资新增的原因及底部逻辑，以期为后续城投公司产业化转型提供借鉴。

首发的产业化主体特征观察：按区域看，实现新增首发的主体所在区域实力较强且近两年没有发生过负面舆情，此外12

个重点省份仅重庆市实现一家新增融资；同时，首发主体的行政级别中枢较高，市级主体占比超过60%。按发行情况看，首发主体的交易所市场债券只数及金额均大幅超过银行间市场发行债券，发行主体及债项级别均以AA+及以上为主。按定位来看，产业投资/国有资本运营主体占比最高，收入结构则根据其职能定位有所差异，但部分企业传统城投收入亦为其构成板块。从持有的核心资源来看，其主要含有优质企业股权及金融牌照、矿产等自然资源、公用事业类，厂房、房地产、城市空间资源以及文旅类资源等。按财务来看，各主体总资产及净资产规模整体偏小，相较于城投企业，财务杠杆率偏低且盈利能力相对较好。

案例分析及延伸思考：从产业化主体构建来看，城投企业转型首先需明确支持型和资源型企业的业务定位，再结合区域的资源禀赋、城市发展空间等综合考虑具体方向。其次，资源整

合是关键，可先从现有城投企业中梳理出可供利用的经营性资源，再结合当地资源禀赋以及围绕企业自身有能力开展的业务构建核心竞争力。从相关关注点来看，相关区域应注意对信用债的动态管控及对当地金融信用生态的维护；从自身来看，监管要求真转型，但并非对传统类城建业务“一刀切”，“城投+产业”的主体亦可新增；财务数据方面，产业化主体可弱化对规模效应的追求，侧重收入结构、盈利和现金流及相关指标。此外，债券申报上应多运用创新品种赋能债券发行。

图1：产业化主体所在区域分布

图2：产业化主体所在政府层级及股权层级分布

数据来源：choice，中诚信国际整理

数据来源：choice，中诚信国际整理

按发行情况看，首发的交易所市场债券只数及金额均大幅超过银行间市场发行债券；目前新增首发主体及债项级别还是以AA+以及上为主，75%的AA主体发债选择增加AA+或AAA的担保措施；各级别的首发产业化主体发行利差偏低，反映出市场对目前新增发行的产业化主体认可度尚可；此外，仅约3成债券募集资金只用于偿还有息债务，约7成债券募集资金则兼有补充流动资金、项目或其他类型投资等用途。

按发行情况看，发行只数及金额方面，交易所市场发行债券占比分别为67.31%和61.25%，均大幅超过银行间市场发行债券；债券种类方面，交易所市场发行债券主要为公司债（企业债），银行间市场发行债券则包括中期票据、短期融资券及PPN。发行主体的级别方面，AA+、AAA及AA级别占比分别为44.23%、

30.77%及23.08%，目前新增首发主体以级别AA+以及上的主体为主，同时债券级别分布与主体级别分布情况相近，AA+及以上的债项占比超过70%，但值得注意的是，75%的AA主体发债选择增加AA+或AAA的担保措施。发行利差方面，AA、AA+及AAA级别的首发产业化主体发行利差分别为84.81Bp、73.85Bp、42.26Bp，反映出市场对目前新增首发的产业化主体认可度尚可。此外，募集资金方面，仅36.54%的债券募集资金只用于偿还有息债务，63.46%的债券募集资金则兼有补充流动资金、项目或其他类型投资等用途。

图3：产业化主体发行情况

图4：产业化主体级别分布情况

数据来源：choice，中诚信国际整理

数据来源：choice，中诚信国际整理

按定位来看，2024年1~7月实现新增首发的主体中产业投资/国有资本运营主体占比最高，其次为城市综合服务/公用事业运营商主体；收入结构则根据其职能定位有所差异，但主要包括实体业务收入、城市功能建设及运营收入、文旅类收入、租赁收入等，值得注意的是，部分企业传统城投收

入亦为其构成板块；从持