自由现金流资产系列6：现金流收缩，红利分化.pptx

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号核心结论证券研究报告全A非金融来看：FCFF/EBITDA相较23年变化-10pcts，主要体现为净营运资本增长挤占现金流空间，资本开支力度降低为现金流提供正向贡献。净营运资本变化来看，24H1虽延续23年去库趋势，但变化更大的项目为“应收-预收”的大幅增长，背后影响主要由于下游收现难度阶段性上升，上市公司整体现金流压力增大。重点红利行业现金流表现：1）石化24H1前端盈利稳健增长，同时企业自身资本开支力度下行带动开支占现金利润也进一步降低，双重积极因素共同充裕现金流，FCFF/EBITDA在24H1为34%，较23年上升9pcts。2）家电、教育出版24H1盈利增长相对稳健，且资本开支力度平稳、净营运资本维持负增波动较小，FCFF/EBITDA现金流水平分别维持高位74%、88%。3）水电、纺服、港口、高速公路24H1盈利规模与资本开支力度均基本较此前持平，但多受到净营运资本波动上行对现金流形成负向贡献，现金流水平多有下行，FCFF/EBITDA分别为44%、43%、32%、11%。4）煤炭行业24H1虽然资本开支力度下降，但受制于价格周期下行导致盈利规模收缩，叠加净营运资本波动上升，双重影响下现金流承压，FCFF/EBITDA降为40%。其他现金流水平显著变化行业：1）显著改善：农业FCFF/EBITDA在24H1变化+31pcts至11%，主要为行业整体受猪价持续上行影响、盈利增长，同时企业自身资本开支力度进一步走低，共同带动现金流转正。2）现金承压：地产FCFF/EBITDA在24H1变化-72pcts至-11%，前端盈利规模进一步缩水，资本开支虽快速下行，但预收持续确认减少、带动净营运资本增长使得现金流大幅受损。2 数据来源：Wind，华创证券，本报告24H1数据为TTM处理

证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号自由现金流资产研究框架3 数据来源：华创证券息税折旧摊销前利润EBITDA资本开支CAPEX净营运资本变化△NWC税款EBIT×T??企业自由现金流FCFF股东回报分红+回购息税前利润EBIT折旧摊销DA现金留存购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金衡量资本开支力度：??????????????????????净营运资本=存货………………库存周期+(应收-预收)……对下游收入+(预付-应付)……对上游支付+应付薪酬税、其他流动资负……………员工、税务现金消耗+其他衡量经营周期波动：△??????????????????总市值 MV自由现金流回报率=????????????股东回报率=分红+回购????=股息率+回购????基本面的自由现金流创造能力叠加估值的回报率考量衡量自由现金流创造能力：????????????????????股东回报：分红+回购????????????

全A非金融：24H1净营运资本增长挤占现金流空间一级行业：现金流、资本开支、净营运资本变化水平？0102目录重点红利行业：现金流情况变化？0324H1现金流显著改善、承压的行业驱动？04

证券研究报告1.1、全A非金融：自由现金流占比24H1较23年变化-10pcts24H1全A非金融FCFF/EBITDA相较23年变化-10pcts降至13%，主要体现为净营运资本增长挤占现金流空间。5 数据来源：Wind，华创证券，24H1数据为TTM处理，下同息税折旧摊销前利润EBITDA资本开支CAPEX净营运资本变化△NWC税款EBIT×T??企业自由现金流FCFF股东回报分红+回购证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4%1%14%6%-5%16%-24%9%-6%-45%-5%-12%3%6%13%6%15%21%21%26%24%22%13%-14%-15%-21%16%2%-15%-13%-9%14%3%-16%22%27%7%20%10%8%11%26%12%10%0%3%3%-1%11%71%100%87%89%87%93%81%78%109%96%77%84%85%79%64%74%75%56%60%62%66%59%62%67%65%-1000001000013% 20000300004000050000600007000080000-40%-20%0%20%40%60%80%100%全A非金融-自由现金流拆解自由现金流(%)资本开支(%)税款及其他(%)EBITDA(亿元,右)净营运资本增加(%