三未信安(688489)业务扩张期费用增长较快，关注海外市场进展.docxVIP

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2024-10-10 发布于北京
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三未信安(688489)业务扩张期费用增长较快，关注海外市场进展.docx

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源：公司24年中报）

(3)24H1，筹资活动现金流量净额-1.01亿元，yoy-145.66%，主要系公司于2024年上半年回购股份所致。（数据来源：公司24年中报）

5. 合同负债方面需关注，2024年6月末为547万元，而2023年末为472万元、2023年6月末为394万元。

表1：季度财务关键数据（单位：百万元）

财报数据（百万元）

23Q1

23Q2

23Q3

23Q4

24Q1

24Q2

营业收入

36.22

67.36

132.63

122.39

49.38

119.95

营业成本

11.25

18.87

34.54

31.44

11.14

28.10

销售费用

24.97

48.50

98.08

90.95

38.24

91.85

管理费用

16.44

14.38

30.89

30.52

26.39

29.17

研发费用

8.30

7.52

10.05

13.65

11.15

10.69

财务费用

18.95

17.82

32.97

28.64

26.52

26.43

投资净收益

-6.56

-7.60

-6.33

-3.76

-3.07

-2.80

营业利润

0.00

0.42

0.03

0.85

2.05

1.72

归母公司净利润

-7.99

14.71

35.25

26.14

-17.66

27.16

扣非净利润

-3.78

13.92

29.56

27.58

-9.97

23.68

主要比率

毛利率

68.94%

71.99%

73.95%

74.31%

77.45%

76.58%

销售费用率

45.38%

21.35%

23.29%

24.93%

53.43%

24.32%

管理费用率

22.91%

11.17%

7.58%

11.15%

22.57%

8.91%

研发费用率

52.33%

26.46%

24.86%

23.40%

53.70%

22.04%

营业利润率

-22.07%

21.83%

26.58%

21.36%

-35.75%

22.65%

归母净利率

-10.45%

20.67%

22.29%

22.53%

-20.18%

19.74%

YoY

营业收入

32.71%

0.83%

70.30%

-27.05%

36.35%

78.06%

归母净利润

58.94%

-40.82%

90.88%

-64.38%

-163.42%

70.05%

扣非净利润

57.90%

-32.81%

54.96%

-65.87%

-171.92%

62.23%

QoQ

营业收入

-78.42%

86.01%

96.88%

-7.72%

-59.65%

142.89%

归母净利润

-104.89%

467.99%

112.31%

-6.69%

-136.13%

337.56%

扣非净利润

-106.38%

379.54%

78.18%

7.39%

-150.84%

266.78%

数据来源：iFind、

二、盈利预测和投资建议

（一）盈利预测

我们下调了公司业绩预测，预计公司各项业务收入及毛利率如下：

密码系统：24H1该业务收入同比增长20.94%，考虑到下游客户预算仍处缓慢恢复期，我们预计2024-2026年收入分别为1.18/1.36/1.61亿元，yoy+10%/15%/18%，毛利率分别为87.00%/87.50%/88.00%；

密码整机：24H1该业务收入同比增长69.45%至7029万元，主要系23H1基数较低，同时华为等大客户采购量加大和公司在医保、运营商和电力等领域开拓初显成效叠加江南科友并表。我们预计2024-2026年收入分别为1.70/2.12/2.54亿元，

yoy+30%/25%/20%，毛利率分别为69.50%/69.00%/68.50%；

密码服务及其他：24H1该业务收入同比增长442.35%至3292万元，主要系该业务基数较小，且目前商密客户对于密码服务的需求快速增长。公司是国内最早布

局云计算密码产品的厂商之一。公司的密码服务平台和云密码机等产品在政务云平台广泛应用，并与国内多个云平台厂商及电信运营商合作创新云密码服务模式。我们预计2024-2026年收入分别为1.47/2.35/3.05亿元，yoy+200%/60%/30%，毛利率分别为73.00%/70.00%/69.00%。

密码板卡：24H1该业务收入同比增长33.10%，增速较23H1有所放缓，考虑到下游客户预算仍处缓慢恢复期，我们预计2024-2026年收入分别为6409/7562/9075万元，yoy+15%/18%/20%，毛利率分别为55.00%/53.00%/50.00%。

期间费用方面，由于公司持续加大销售和研发投入、叠加江南科友于23H2并表