食品饮料行业白酒板块2024年中报总结：主动降速，报表风险有望释放.docx

目 录

TOC\o1-1\h\z\u1、24Q2主动调整，收入增速放缓 4

2、盈利端分化明显，费用保持高投放 7

3、回款较为谨慎，预收款环比减少 9

4、投资建议：报表风险有望释放，关注配置价值 11

5、风险分析 12

图目录

图1：2024年上半年白酒产量累计同比上升 4

图2：白酒板块单季总营收及同比 4

图3：分类型酒企单季总营收同比 4

图4：茅台酒/系列酒单季收入及同比 5

图5：贵州茅台直销/批发渠道收入占比 5

图6：舍得酒业分产品收入及同比 5

图7：水井坊分产品收入及同比 5

图8：今世缘2023年以来特A类产品收入增速较快 6

图9：迎驾贡酒以中高档洞藏系列为主要增长驱动 6

图10：24年上半年多数酒企单经销商贡献收入提升 6

图11：白酒板块整体及分类型酒企毛利率水平 7

图12：白酒板块单季度毛利率同比变化（单位：pct） 7

图13：白酒板块销售费用率同比（单位：pct） 8

图14：白酒板块管理及研发费用率同比（单位：pct） 8

图15：白酒板块毛销差同比变动（单位：pct） 8

图16：白酒板块单季归母净利润及同比增速 9

图17：白酒板块单季净利率同比变动（单位：pct） 9

图18：分类型酒企单季归母净利润同比增速 9

图19：白酒板块单季销售回款及同比 10

图20：分类型酒企销售回款同比变动 10

图21：分类型酒企经营活动净现金流（单位：亿元） 10

图22：24Q2末白酒板块预收款项环比有所下降（单位：亿元） 11

表目录

表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级 13

1、24Q2主动调整，收入增速放缓

二季度需求环比走弱，酒企主动舒缓渠道压力。2024年上半年白酒产量在去年同期低基数下有所恢复，但需求端反馈仍较为疲软，季度之间来看呈现旺季较旺、但淡季更淡的特征，一季度受益于宴席、大众聚饮等居民端消费，开门红兑现较

好。但二季度以来需求走弱，宴席等场景消费有所萎缩，商务需求等仍有待恢复，叠加此前渠道端累积了一定压力，二季度多数酒企将经营重心转向舒缓渠道压力、梳理市场秩序。

图1：2024年上半年白酒产量累计同比上升

资料来源：，，注：截至2024-07

24Q2白酒板块总营收同比增长11.1%、增速环比Q1（同比+14.9%）有所放缓。分不同酒企类型来看，24Q2收入同比增速：高端白酒（+14.2%）全国性次高

端名酒（+8.5%）区域名酒（+8.4%）。高端白酒Q2收入端延续Q1增长趋势，全国性次高端和区域名酒Q2营收增速明显放缓、以渠道调整为主。

图2：白酒板块单季总营收及同比 图3：分类型酒企单季总营收同比

资料来源：， 资料来源：，，注：高端白酒为贵州茅台、五粮液、泸州老窖，全国性次高端白酒包括山西汾酒、酒鬼酒、水井坊、舍得酒业，地产名酒包括洋河股份、古井贡酒、今世缘、口子窖、迎驾贡酒，下同

高端白酒：24Q2收入端依旧延续稳健增长。贵州茅台24Q2收入端同比增长17.0%，收入表现略超此前市场预期，其中茅台酒/系列酒收入分别同比增长

12.9%/42.5%，茅台酒收入增速环比放缓、或与公司为稳定批价控制投放有关，系列酒收入增长明显提速。五粮液24Q2收入同比增长10%、亦超出市场预期，上半年五粮液产品销量同比增长约12%，量增为主要贡献、均价基本持平，八代动销表现稳健，1618/39度通过宴席、扫码红包等活动，动销增长较优。泸州老窖Q2收入端同比增长约11%、增速环比Q1放缓，公司Q2主动调整节奏，上半年中高档酒类销量同比+25.7%、均价有所下滑，估计与中档酒销量增速相对较快有关。

图4：茅台酒/系列酒单季收入及同比 图5：贵州茅台直销/批发渠道收入占比

资料来源：贵州茅台公告， 资料来源：贵州茅台公告，

次高端白酒：主动调整、淡季蓄力。24Q2全国性次高端白酒收入同比增长8.5%、增速环比Q1（+14%）明显放缓。其中，山西汾酒Q2收入同比增长17%、符合此前市场预期，其中中高价酒类/其他酒类销售收入同比增长1.5%/58.3%，

中高价酒类收入持平微增，估计青花系列Q2有所控制，100-300元价位腰部产品发展势头较好，玻汾Q1进度较慢、估计Q2有所加速。舍得酒业Q2收入同比下降约23%，品味舍得阶段性去库存，公司主动控量稳价，舍之道、沱牌T68、沱牌特曲延续增长势头。酒鬼酒Q2收入同比下降13%、降幅环比收窄，内参系列仍在调整。水井坊Q2收入同比增长16.6%，估计臻酿八号为主要贡献。

图6