食品饮料大众品行业2024年中报业绩综述：份额优先，业绩分化.docx

目录

零食：淡季收入增长略放缓，业绩有所分化 3

如何看待休闲食品行业增长的持续性？ 3

成本下行背景下，如何展望利润弹性？ 5

乳制品：行业周期底部，龙头业绩承压 8

上游原奶周期见底了吗？ 8

本轮周期乳企盈利能力改善几何？ 9

调味品：淡季需求偏弱，龙头彰显韧性 12

食品加工：B端需求疲软，C端竞争加剧 18

投资建议 23

风险提示 24

插图目录 25

表格目录 25

零食：淡季收入增长略放缓，业绩有所分化

如何看待休闲食品行业增长的持续性？

量贩渠道已完成行业整合形成“两超多强”的格局，后续关注下沉市场需求增量激发。6月12日，由零食很忙和赵一鸣零食双品牌合并成立的“鸣鸣很忙”集团，官宣突破万店大关，引领零食连锁行业开启了万店时代。截至6月底，万辰集

团共覆盖6638家门店，旗下“好想来品牌零食”已成为全国知名连锁品牌。目前，量贩渠道基本形成“两超多强”的格局。同时，消费市场正在从供给侧主导的卖方时代，转向消费者主导的买方时代,零售连锁正在向折扣化、社区化、制造化三个趋势方向演进，参考赵一鸣零食门店城市分布结构，超75%的门店分布在三级及以下城市，量贩零食门店有效激发了下沉市场休闲零食的消费需求，有望提高下沉市场休闲食品消费频次，伴随渠道展店放缓，我们认为高量贩渠道占比的上游零食制造商仍有望享受下沉市场休闲食品消费频次提升带动的行业红利。

图1：量贩渠道加速并购整合（家）

零食很忙

零食很忙

来优品

零食有鸣

赵一鸣零食

吖嘀吖嘀

糖巢零食

鸣鸣很忙集团

陆小馋

好想来

零食优选

10000

8000

6000

4000

2000

2010-12010-12

2010-1

2010-12

2017-1

2017-12

2018-11

2019-12

2020-12

2021-5

2021-6

2021-12

2022-3

2022-4

2022-6

2022-8

2022-9

2022-10

2022-11

2022-12

2023-1

2023-2

2023-3

2023-4

2023-5

2023-6

2023-7

2023-8

2023-9

2023-10

2023-11

2023-12

2024-4

2024-6

资料来源：各公司官网、微信公众号等，安徽经济报，快销品网，（注：数据截至2024年6月17日）

线上电商方面，抖音等短视频直播带货打造新增长极。我国电商平台呈现多元化发展趋势，其中以抖音、快手等为代表的短视频电商快速崛起，其通过“直播

+短视频”等多形式创新，为消费者提供更加多元化、多链路的消费场景，从而激发消费者的潜在需求。据蝉妈妈数据显示，抖音电商食品饮料行业上升势能、市场规模同比增速依旧，且动销商品数、达人数均处于增长阶段，发展前景广阔。同时，商品客单价同比降低，性价比消费心智将持续被验证。松鼠/盐津/良品铺子/卫龙8月抖音销售额居前，分别为17100/6645/3601/2264万元，同比增长

88%/82%/11%/341%，抖音平台已经成为休闲食品品牌强劲增长的渠道之一。

图2：24年1-8月休闲食品企业抖音销售额同比增速 图3：赵一鸣零食门店各级城市占比

资料来源：婵妈妈数据， 资料来源：窄门餐眼镜，

全渠道多品类布局抗风险能力更强，收入增长持续性高。24Q1年货动销旺盛下，零食企业都取得亮眼的业绩，24Q2年货旺季后逐步转淡季，各家零食企业收入增长波动出现分化。具体来看，1）制造型：持续受益新渠渗透及新品扩容，24Q2盐津铺子/劲仔食品营收同比+23.44%/20.90%，收入延续双位数高增。受自身基数偏高、品类发展相对成熟以及经销占比过高的洽洽食品收入增长出现下滑，甘源食品受企业内部组织渠道调整，收入增长明显放缓；2）渠道型：三只松鼠“高端性价比”战略成效持续显现，抓住抖音短视频红利，持续打造热销商品，24Q2营收实现同比+43.93%的高增。

图4：2018-2024H1盐津铺子渠道结构 图5：2019-2024H1盐津铺子分渠道收入增速

资料来源：盐津铺子公司公告， 资料来源：盐津铺子公司公告，

证券名称甘源食品盐津铺子

证券名称

甘源食品盐津铺子

23Q2

4.35

10.01

营业收入

23Q3 23Q4

4.87 5.34

11.11 11.11

24Q1

5.86

12.23

24Q2

4.56

12.36

同比变动

23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2

48.12% 37.27% 10.85% 49.75% 4.90%

57.59% 46.17% 20.22% 37.00% 23.44%

劲仔食品

4.88

5.69

5.