降息50BP的逻辑：贝弗里奇曲线回归常态.docxVIP

一、美联储政策的侧重点发生转变

9月FOMC会议启动降息已成定局，关键是此次降息的幅度——50bp。

降息开局的50bp是一次“预防式”降息。截至9月12日，市场对降息预期的押注仍旧主要是25bp，9月13日

-9月17日之间，押注50bp的概率逐步上升。在这期间美国公布的经济数据包含纽约联储制造业指数、消费零售数据、工业产出数据、NAHB房地产市场指数等。从这些公布的经济指标来看，其最新值都高于前值，并未出现大幅走弱的迹象，但是市场却在会前押注了更大幅度的降息。会议决议结果亦是如此（政策利率区间下调至4.75?-5.00），这显示出当下开局降息的50bp更多是一次“预防式”降息。

“预防式”降息背后透露出政策的侧重点或发生转变。8月核心通胀较7月略有反弹，在这份通胀数据下，9月降息幅度打破了往常25bp的降息节奏，我们认为背后体现的是政策的侧重点或正从通胀转向就业。

1）在9月经济预测上，美联储下调了经济增速、PCE和核心PCE的预期，但上调了失业率的预期（见表1），不难看出就业市场的趋软已经引起了美联储的关注（见表2）。不仅如此，美联储主席鲍威尔表示,如果当时有就业数据,美联储很可能会在7月份就降息，这反映出当前美联储的政策决策重点已经从通胀转向就业。

2）8月美国CPI涨幅继续回落，下降低至2.5，但是海外市场对通胀下降的反应并不算热烈，通胀数据发布后

CME仍旧预期降息25bp。究其原因，是8月核心通胀和7月持平，8月通胀回落主要是能源项引起的波动。

表1：9月FOMC经济预测表上调今年的失业率预期

变量（%）

中位数

集中趋势

2024

2025

2026

长期

2024

2025

2026

长期

实际GDP增速

2.0↓

2.0

2.0

1.8

1.9-2.1↓

1.8-2.2

1.8-2.3

1.7-2.0

6月预测值

2.1

2.0

2.0

1.8

1.9-2.3

1.8-2.2

1.8-2.1

1.7-2.0

失业率

4.4↑

4.4

4.3

4.2

4.3-4.4↑

4.2-4.5

4.0-4.4

3.9-4.3

6月预测值

4.0

4.2

4.1

4.2

4.0-4.1

3.9-4.2

3.9-4.3

3.9-4.3

PCE

2.3↓

2.1

2.0

2.0

2.2-2.4↓

2.1-2.2

2.0

2.0

6月预测值

2.6

2.3

2.0

2.0

2.5-2.9

2.2-2.4

2.0-2.1

2.0

核心PCE

2.6↓

2.2

2.0

-

2.6-2.7↓

2.1-2.3

2.0

-

6月预测值

2.8

2.3

2.0

-

2.8-3.0

2.3-2.4

2.0-2.1

-

联邦基金利率

4.4↓

3.4

2.9

2.9

4.4-4.6↓

3.1-3.6

2.6-3.6

2.5-3.5

6月预测值

5.1

4.1

3.1

2.8

4.9-5.4

3.9-4.4

2.9-3.6

2.5-3.5

资料来源:美联储，

表2：2024年美联储FOMC票委近期表态

2024年票委

2024年票委近期表态

通胀/经济

降息看法/降息时点

美联储官员

联邦储备系统理事会

JeromeH.Powell,（鲍威尔）

BoardofGovernors,Chair

就业市场似乎不太可能很快成为通胀之源；对通胀回归2?的信心增强（8.23）

如果美国经济按照预期走势发展，美联储最早可能在9月份降息（8.3）；降息时机已经到来，并强调会阻止就业市场进一步降温（8.23）

MichaelS.Barr,（巴尔）

BoardofGovernors

/

/

MichelleW.Bowman,（鲍曼）

BoardofGovernors

仍然认为通胀存在上行风险，并且劳动力市场保持强劲，暗示她可能还没有准备好在美联储9月的下次开会上支持降息。（8.11）

如果通胀继续放缓，降息将是合适的（8.21）

LisaD.Cook,（库克）

BoardofGovernors

/

/

PhilipN.Jefferson,（杰斐逊）

BoardofGovernors

/

/

AdrianaD.Kugler,（库格勒）

BoardofGovernors

/

/

ChristopherJ.Waller,（沃勒）

BoardofGovernors

就业市场继续趋软，但并没有恶化(9.6)；从长期来看，每

月增加10万个就业岗位是正常的（9.6），通胀回落至2?并不意味着价格会回到2019年或2020年的水平(9.6)

如果情况适合，将主张“前置