四季度债券投资展望.docxVIP

内容目录

一、 错误！未定义书签。

一、市场回顾 5

1、基本面趋势延续 5

2、仍需关注监管变化 9

3、机构行为偏向谨慎 11

二、四季度投资策略 13

三、风险提示 17

图表目录

图1：债券各板块今年涨幅（%） 5

图2：外需表现好于内需（%） 7

图3：数量拖累进口表现 7

图4：制造业PMI 7

图5：服务业PMI 7

图6：外需支撑PMI表现 7

图7：电力端拉动广义基建投资（%） 7

图8：主要基建投资行业增速（%） 8

图9：地方债发行情况（亿元） 8

图10：各省市地方债发行情况（亿元，%） 8

图11：8月新增专项债发行速度提速（亿元） 8

图12：特殊新增专项债发行向非重点地区倾斜（亿元） 8

图13：CPI、PPI情况（%） 8

图14：核心CPI偏弱（%） 9

图15：居民消费信心有待提振（%） 9

图16：M1、M1增速（%） 9

图17：今年以来回调幅度整体可控（%，bp） 10

图18：资金利率走势（%） 10

图19：资金分层情况降低（%） 10

图20：逆回购净投放更为精细（亿元，%） 11

图21：城投债发行情况（亿元，%） 12

图22：中债城投债收益率（%） 12

图23：信用债净融资情况（亿元） 12

图24：3Y城投债信用利差（bp） 12

图25：10Y国债成交笔数及走势（笔，%） 12

图26：信用债取消发行情况（亿元，只） 12

图27：城投/非城投取消发行情况（亿元） 13

图28：地方财政收支情况（亿元） 13

图29：固收理财产品发行情况（万亿元，亿元） 13

图30：债基、货基份额和资产净值情况（亿份，亿元） 13

图31：保险持债周度变化（亿元） 13

图32：2023年以来降准降息后十债走势（%） 15

图33：国债期限利差（bp） 15

图34：短端资金票息走势（%） 15

图35：银行间杠杆率（%） 15

图36：9/14中短票收益率及利差情况（%，bp） 16

图37：9/14城投债收益率及利差情况（%，bp） 17

一、市场回顾

截至2024年9月14日，年内债券市场整体表现出色，年初至今信用债指数明显跑赢，经

过8月回调也仅在10年期以上较多落后于国债。本轮债券行情围绕基本面展开，期间回调主要受到监管政策影响，每每趋势稍有阻滞又快速调整，背后的重要推手则是机构行为在近年来多轮市场调整中自我学习后的快速进化。经济基本面、监管政策、机构行为共同构成了债市的主线。四季度市场料将继续围绕主线进行，但多空经过前期博弈进一步均衡，短期内波动性可能相对降低。

图1：债券各板块今年涨幅（%）

资料来源：，

1、基本面趋势延续

今年以来宏观经济持续承压，表现整体弱于预期但差异尚在历史波动范围。进出口方面，出口表现好于进口（以美元计价）。上半年得益于低基数效应、下半年则是面对贸易政策可能的变化导致一定程度上的抢出口现象，出口整体略高于预期。但中长期来看，出口预计将持续受制于地缘政治冲突和保护主义升温，其可持续性存在不确定性。与此同时，今年以来出口增速反超社零增速，显示外需强于内需。进口方面，尽管大宗商品在上半年达到高点推动价格上涨，但内需疲软影响进口数量对进口形成拖累。PMI新订单-新出口订单缩窄同样指向外需成为主要支撑。考虑到2023年同期进口高基数影响，预计四季度进口将持续承压。因此若四季度外需转冷、关税壁垒加码落地，提振内需的重要性将进一步凸显。

基建投资方面，经济处于新旧动能转换期同时受制于地方政府债务风险化解和房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，基建投资增速仍处于相对低位。分行业看，广义基建投资更多依赖于电力端拉动。2023年底47号文对12个重点省份在基础设施、公用事业、棚户区改造等领

域（除供水、供暖、供电等基本民生工程外）投资进行严格约束，今年7月六部门出台《市政基础设施资产管理办法（试行）》，严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债、

不得增加隐性债务。在地方财政收支压力持续增加而基建投资经济拉动的边际效用递减之下，未来通过基建投资拉动经济的可能性较低。与之对应的，专项债今年发行速度偏慢。截至9月12日，新增专项债发行进度和规模均低于2020年、2022年、2023年。尽管8月新增专项债发行速度有所提升，但今年6月以来发行的特殊新增专项债由于未按过往披露一案两书、用途通常表述为“用于存量政府投资项目”，推测其可能更多用于化解存量项目所对应的债务，因此对新增基建投资可能有一定挤占。截至9月5日，年内未披