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正文目录

预期之外的下行行情 3

不断迭代的利率定价框架 5

季末压力或提前显现，理财规模转降 10

业绩表现：理财产品净值维持正增 10

理财规模：环比降1311亿元 10

理财风险：业绩不达标率持续回落 11

杠杆率：银行间下降、交易所抬升 13

基金久期：利率、信用风格久期分化 15

政府债发行：地方债单周发行维持2000亿+ 17

风险提示 19

图表目录

图1：10年期国债活跃券收益率（%） 3

图2：8月以来，资金面对于逆回购的依赖度显著增强 4

图3：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） 5

图4：偏低短端国债利率，可通过品种、期限利差形成性价比效应，进而影响长端或其余利率品种定价 6

图5：债市杠杆可能达到了偏中性的状态，机构暂不需虽资金成本变化大幅调整杠杆水平 6

图6：10年、30年国债活跃度走低的同时，部分机构还将“难卖出但更难买回”的逻辑纳入参考 7

图7：2024年6月跨季资金与长债收益率走势 8

图8：2024年9月跨季资金与长债收益率走势 8

图9：2024年以来，债基久期达到阶段性高点后，往往会在事件驱动下回归至3年附近的“安全线” 8

图10：今年9月保险预定利率将再度下调，7月的保费收入也在去年高基数的前提下同比再增12.7% 9

图11：理财产品净值虽维持正增，但或受信用债走势影响，增幅收窄（单位为1） 10

图12：9月9-13日，理财规模环比降1311亿元至30.24万亿元 11

图13：9月9-13日全部理财产品破净率为2.0%，与前一周持平 12

图14：全部理财产品业绩不达标率持续下降，环比降0.2pct至17.2% 12

图15：近1周理财产品业绩负收益率占比 13

图16：近3月理财产品业绩负收益率占比 13

图17：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年9月13日） 13

图18：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年9月13日） 14

图19：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年9月13日） 14

图20：利率债基：剔除摊余及定开后的久期中位数压缩至3.51年（更新至2024年9月13日） 15

图21：信用债基：剔除摊余及定开后的久期中位数拉伸至1.85年（更新至2024年9月13日） 16

图22：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.93、1.41年（更新至2024年9月13日） 16

图23：2019年以来国债净发行规模（亿元） 18

图24：2019年以来地方债净发行规模（亿元） 18

图25：2019年以来政金债净发行规模（亿元） 19

预期之外的下行行情

9月9-14日，长端利率经历超预期的“阶梯式”下行走势。10年国债活跃券

（240011）下行至2.04%（-9bp）；30年国债活跃券（2400004）下行至2.18%（-13bp）。

本周主要影响事件及因素：

央行逆回购持续净投放，资金面先紧后松；

风险资产整体表现不佳，“股债跷跷板”效应显现；

（3）8月通胀数据出炉，CPI、PPI均弱于预期，降息尽早落地的预期升温；

（4）8月进出口数据出炉，出口保持韧性，但进口则意外转弱；

（5）8月新增社融及贷款数据强于市场预期，但月度新增需求仍同比走低；

（6）8月经济数据基本延续7月特征，市场继续定价增量宽货币政策落地；

“转按揭”愈演愈真，债市继续交易关于“存量房贷利率下调”的预期。图1：10年期国债活跃券收益率（%）

2.14

2.13

2.12

2.11

2.10

2.09

2.08

2.07

2.06

2.05

2.04

2.03

2024/

9/9续下行

2024/

9/10

2024/

9/11

9月第2周10年国债活跃券走势回顾

9月

9月9日

9月10日

9月11日

9月12日

9月13日

9月14日

早盘央行逆回购早盘央行逆回购净投早盘央行逆回购净投早盘央行净投放975早盘央行净投放947亿早盘央行净投放1387净投放880亿元，放增至1848亿元，但放继续增至2093亿元，亿元，资金利率稳中元，资金利率继续下行；亿元，资金面进一步但资金利率依旧跨节需求叠加税期，资金利率由高位回落，有降；经历前几日快盘中债市交易关于经济转松。8月社融、经济

未能企稳；8月通银行间流动性仍偏紧；长端利率临近关键点牛行情，债市交易逐目标措辞的变化（从数据陆续发布，其