天立国际控股(01773.HK)新学季集团高中生人数增长良好，托管及多支业务望加速贡献新动能.docxVIP

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1、营利性高中：2024年秋季表内高中生增长良好（考虑回表因素增速约37.5），不改中长期成长性在分析秋季招生对2025年收入业绩的影响前，我们先对公司此次披露的相关招生数据口径进行梳理：

口径说明：1）校网内在校生人数口径统计公司服务的幼小初高学生总数，包括公司托管学校的学生人数、自有学校的学生人数。2024年9月，公司校网内在校人数合达到13万人，同比增加30。

2）服务高中生人数，即校网内在校高中生数量，包括已并入表内的在校学生数量（表内）、12年制一贯校还未回表的高中部（表外）、托管高中（托管）三部分的在校学生数量。其中表内高中的学费收入可以直接并表，因此是最直接影响高中收入的人数；表外的一贯校自身维持正常招生，但公司计划每年分拆2所一贯校的高中部，并将其并回表中，因此该部分学生人数正常情况下会呈现减少趋势。托管高中生是多支业务的潜在客户，托管高中生增长对公司业绩增长同样重要。

表1：天立国际控股2021-2024秋季招生情况测算（单位：千人）

2021年9月 2022年9月 2023年9月 2024年9月

校网内在校高中生数量

17.1

25.5

36.7

54.0

yoy

49.1

43.9

47.1

其中：公司自有高中学校在校学生数量

16.0

24.4

33.0

40

yoy

52.5

35.2

21.2

其中：已并入表内的在校学生数量（表内）

7.5

17.4

25.6

35.2

yoy

132.0

47.1

37.5

一贯校暂未并入表内的学生数量（表外）

8.5

7.0

7.4

4.8

yoy

-17.6

5.7

-35.1

公司托管高中学段在校学生数量（托管）

1.1

1.1

3.7

14.0

76.0 yoy

0.0

236.4

278.4

校网内小初学生数量（表外自有+托管）

63.3

76.0

其中：公司自有小初学校在校学生数量（表外）

49.9

49.9

yoy

-

-

公司托管小初学校在校学生数量（托管）

13.3

26.0

yoy

95.5

合计校网内在校生人数 100.0 130.0

yoy 30.0

资料来源:公司公告，估算

注：公司一般仅披露校网内在校生人数和校网内高中生人数，具体的表内、外及托管人数口径为我们跟踪、测算所得。

2024年秋季学期初表内高中人数预计同增37.5。就此次2024年9月披露的高中生数量，我们对相关数

据测算如下：以公司历史上托管学段平均人数及截至2024年9月公司托管的高中学段数量，计算得到目

前公司托管的高中生应约为1.4万人，同比增长278.4，增速较2023财年环比提升（236.4）。余下4.0

万人为自有高中（包括表内和表外）的在校学生数量，同比增长约7000人（增速约为21.2）；若回表开

展顺利，我们测算表外高中生约为0.51万人，并进一步可以测算得到余下的表内学生人数为3.52万人，

增速为37.5。

2024年秋季学期初表内高中生增长良好，得益于集团学校招生增长的长期逻辑并未改变：

高中适龄人群仍在增长：2024年应届初中毕业生约为1615万人（即2009年出生人数），同比增长7

万人；高中三个年级的适龄人群数量仍在爬坡期（即2007-2009年出生人数），2024年为4817万人，

同比增加31万人。

民办普高仍是普通高中教育的重要组成部分：目前全国层面的官方数据还未统计出炉，但以深圳市政

府所披露的相关数据为参考，2024年深圳普高在高中学位中占比为77（+6pct），其中公办占55

（+3pct），民办占22（+3pct）。初中应届生就读普通高中的意愿仍十分强烈，民办普通高中仍是学生获得普通高中教育的重要途径。

图1：全国高中适龄人群数量及深圳2023-24年公办、民办

普高、职高学位比例 图2：2024财年至2027财年公司自有高中扩建预期

资料来源：公司公告、 资料来源：公司公告、

公司并未调整未来学校扩建预期（3-5所），2024年9月同比上一年度新增约4所学校，符合外延扩张规划。且公司已储备多个待开学学校，未来通过租赁、并购等方式，继续保持该扩张速度可靠性较大。

川内品牌建设已有成效，2024年天立郫都高中（即成都旗舰校）首届招生400人，顺利完成今年6月公布的招生计划，我们分析天立教育在川内品牌已具备口碑基础，实现招生增长难度应该不大。不排除极少部分川外新建校仍需通过多轮高考验证教学能力，但总体而言天立的教学质量仍是较为可靠的，公司成熟校仍能保持90以上的本科率。

公司短期适度招生策略调整，略微控制招生数量，