食品饮料行业定期报告：中秋白酒持续分化，板块静待需求改善.docxVIP

正文目录

周观点 3

白酒 3

啤酒行业 3

软饮料 4

预调酒板块 4

乳制品 5

休闲食品 6

保健品 6

调味品餐饮供应链 6

烘焙供应链 7

代糖 8

餐饮 8

黄金珠宝 10

1.13宠物 10

风险提示 11

周观点

白酒

本周SW白酒-6.84%（沪深300指数-2.23%），当前板块PE为16.48x。

行业层面，党的二十届三中全会审议通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出，“加快培育完整内需体系”“完善扩大消费长效机制。根据7月30日的政治局会议提出的“稳增长”，下半年政策或有加码空间，宏观利好有望提振市场风险偏好。

从中报表现来看。多数酒企表现符合预期，但行业挤压式增长仍在延续，特别是次高端酒企增长压力更为明显，企业间延续分化。24H1，A股20家白酒上市公司实现营收2435.94亿元，同比增长13.07%；实现归母净利润为956.82亿元，同比增长14.31%，营收和净利润增速均出现下降，增速分别同比下滑3/5pct。其中，板块CR6上市酒企，营收/净利润增速分别为14.81%/14.44%，高于上市酒企整体业绩增速，CR6收入占比进一步提高至86.39%，同比提高1.32pct；归母净利润占比提升到92.71%。单二季度，A股20家白酒上市公司Q2实现营收927.28亿元，同比增长10.57%；实现归母净利润336.95亿元，同比增长11.76%。在消费降级的趋势下，部分企业面临产品结构和利润增速下降的压力。

中秋将至，尽管各大白酒品牌在普遍今年中秋加大了促销力度，但在需求疲软

的背景下，行业动销压力明显，渠道依然面临库存过高的情况。我们预计今年中秋旺季同比下滑，价格带之间表现进一步分化，受酒企促销影响，行业挤压式竞争下，节后部分名酒批价或仍有压力。

我们认为，当前白酒渠道蓄水能力较弱，在需求疲软，行业承压，消费价格带下移、行业缩量竞争的背景下，24Q4渠道库存去化情况，以及本次调整期内企业的战略思路，将为25年酒企战略目标定调。

建议关注：区域内市占率提升空间大、受宏观影响较弱的老白干;矩阵轮动发力、动销稳健的山西汾酒；品牌护城河较高、核心大单品在对应的消费场景中地位刚性的贵州茅台、五粮液；以及低估值、增长路径清晰的珍酒李渡。

啤酒行业

本周，啤酒板块涨跌幅为-3.61%，对比食品饮料板块（-5.54%），超额收益为

+1.93%，其中青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅分别为-5.10%/-7.123%/-3.59%/-1.64%/-3.01%/-3.69%。

销量方面，我们预计24年全年啤酒销量将保持稳定，而啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面预计将有所差异。

高端化方面，由于23年高端餐饮前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，但在各厂商高端化战略下，吨酒价格增速持续，23年华润啤酒、青岛啤酒均保持了吨酒价格增速的中单位数增长，考虑到啤酒价格绝对值较低，我们预计高端化趋势将得以延续。

展望2024年，我们认为啤酒市场总量增长预计较为有限，收入端增长主要来自结构升级，当前啤酒高端化升级方兴未艾，而高端啤酒更高毛利的属性，预计也将持续抬升各厂商的盈利水平。同时，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格的下行预计将给啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。

重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒，建议关注机构持仓较低的珠江啤酒、分红率稳定的重庆啤酒。

软饮料

本周，东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品/农夫山泉/欢乐家这几大主要软饮料上市企业的涨跌幅分别为-2%/-5.72%/-3.99%/-3.82%/+0.38%/-5.84%/-15.64%，对比食品饮料板块的超额收益分别为

+3.54%/-0.18%/+1.55%/+1.72%/+5.92%/-0.3%/-10.1%。

我们维持此前观点，认为饮料板块中的个别公司有一定的超额收益机会，主要来自单个企业展现的复苏形态。

总体来看，我们认为饮料板块复苏态势显著，但投资机会更多为个股α而非板块β，对于在该板块寻找投资机会而言，我们认为应精选具备两大要素的企业：

所处赛道潜力高：在负贝塔环境中寻找阿尔法机会，往往收益也将被一定程度上抵消，因此我们应首选具备增长潜力的细分赛道，如无糖茶、能量饮料、植物蛋白饮料等；

企业自身管理能力优秀：若企业自身管理能力较强，加之行业向好发展，往往能够取得较强的市场地位，基本面