接下来，做平还是做陡？.docxVIP

内容目录

近期债券市场变化？ 3

为什么国债、短期限国债下行更多、更快？ 4

长债供给增加，短债需求更强 4

监管原因导致机构调整参与品种期限 5

跟着央行、大行“买短” 5

博弈降息，追求动态 6

国债不受流动性分层影响 7

短债利率下限在哪里？ 7

小结 9

图表目录

图1：8月5日和9月14日国债收益率曲线变化 3

图2：10Y、30Y国债收益率曲线 3

图3：8月27日至9月14日收益率变化 3

图4：前期低点至9月14日收益率变化 3

图5：7Y以内国债发行季节性 4

图6：8月以来各期限国债净融资规模 4

图7：8月28日-9月10日二级交易的机构行为（单位：亿元） 4

图8：8月28日-9月10日国债二级交易的机构行为（单位：亿元） 4

图9：国有大行净卖出7-10年国债规模 5

图10：日度债市交易量与10年国债收益率 5

图11：国有大行净买入短期国债金额 5

图12：基本面偏弱 6

图13：美债收益率与美元指数 6

图14：公募基金测算久期与10年国债收益率 6

图15：R007季节性 7

图16：R007-DR007利差季节性 7

图17：2Y国债收益率与R001 8

图18：短端利率和资金利率下限 8

图19：银行表内不同短端收益率比较 9

表1：不同期限、杠杆环境，收益率下行20bp对应的弹性 6

8月28日，传闻做市商恢复。8月30日傍晚，央行首次发布公开市场国债买卖操作公告1。国债曲线结束调整，再度转而下行。

近期债券市场变化？

8月27日至今，国债收益率整体下行，各期限国债收益率均下行15bp以上。国开和信用债表现弱于国债。

对比8月5日，9月14日国债收益率曲线下行变陡。2Y国债收益率下行幅度最大，为18.5bp；30Y国债收益率下行15.5bp；5Y、10Y国债收益率分别下行11.4bp、9.5bp；7Y国债收益率下行幅度最小，为5.2bp。

对比7月末8月初的最低点，9月14日各期限国债均创新低；除1Y外，其余期限国开债均创新低；1Y、3Y、5Y信用债均未创新低。

观察10Y、30Y国债收益率，10Y国债自8月2日的低点（2.13）回调12bp左右，8月13日-14日快速下行5bp后保持震荡，8月末开始再次下行，下行节奏有所加快。30Y国债走势与10Y国债基本一致，但近期下行幅度更大。

图1：8月5日和9月14日国债收益率曲线变化 图2：10Y、30Y国债收益率曲线

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图3：8月27日至9月14日收益率变化 图4：前期低点至9月14日收益率变化

国债 国开 国债 国开

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由此我们自然产生一个问题，为什么国债，尤其是短期限国债下行更多、更快？

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为什么国债、短期限国债下行更多、更快？

长债供给增加，短债需求更强

从发行供给情况分析，长期限国债供给更多。

8月债市供给中10年和10年以上国债净融资9202.1亿元，显著高于其他期限品种，7

年以内发行总体符合季节性。

图5：7Y以内国债发行季节性 图6：8月以来各期限国债净融资规模

亿元

亿元

以内

以内

以上

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从二级交易的机构行为看，二级市场净买入以国有大行和保险为主，