江南布衣(3306.HK)首次覆盖报告：聚焦小众细分赛道的高ROE与高股息优质标的.docxVIP

索引

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内容目录

投资要点 5

关键假设 5

区别于市场的观点 5

股价上涨催化剂 5

投资建议 5

江南布衣核心指标概览 6

一、公司介绍 7

设计师品牌领军企业，多品牌矩阵协同发展 7

股权结构及高管 9

高ROE+高股息，持续回馈股东 10

二、核心驱动：多品牌矩阵+设计驱动+粉丝主导 11

多品牌矩阵：多元细分的品牌组合，持续释放增长动能 11

设计驱动：设计主导零售，原创力是核心护城河 14

粉丝主导：粉丝经济叠加数智化，实现全域零售转化 16

三、兼具β弹性和自身α属性，未来可期 18

β层面：设计师品牌市场增速快，持续利好头部 18

α层面：收入及利润支撑强，财务表现亮眼 19

高质量渠道是核心护城河，收入增长有支撑 19

运营能力持续向好，财务表现突出 21

四、盈利预测及投资建议 23

关键假设及盈利预测 23

投资建议 24

五、风险提示 25

图表目录

图1：江南布衣核心指标概览图 6

图2：公司发展历程 7

图3：公司品牌矩阵及各品牌FY2024最新情况 8

图4：股权结构（截至2024年6月30日） 9

图5：FY2020-FY2024公司派息比率 10

图6：服装公司股息率（近12个月）（截至2024年8月30日） 10

图7：港股主要上市服装公司2023年以来股价变动 10

图8：近五年服装公司股息率（报告期）（截至2024年8月30日） 10

图9：各品牌协同发展共促收入增长 12

图10：FY2020-2024年品牌组合营收YoY 13

图11：FY2020-2024年品牌组合毛利率情况 13

图12：“江南布衣+”多品牌集合店 13

图13：BOX+不止盒子会员服务 13

图14：非中国内地收入及增长 14

图15：非中国内地门店数量情况 14

图16：从设计到销售产品生命周期 14

图17：产品设计及研发费用费用率 15

图18：员工总成本费用率 15

图19：芝麻实验室 15

图20：布尽其用 15

图21：以粉丝经济为核心的全域零售模式 16

图22：按频次统计的活跃会员数及渗透率 17

图23：按年购买金额统计的活跃会员及渗透率 17

图24：FY2021-2023年数智零售渠道GMV 17

图25：FY2020-24存货共享和分配系统带来的增量零售额 17

图26：中国服装行业市场规模 18

图27：中国服装行业不同赛道市场规模（单位：十亿元） 19

图28：中国服装行业不同赛道市场规模复合增长率 19

图29：FY2019-FY2024公司分渠道门店数量 19

图30：FY2019-2024年实体店可比同店增长率 19

图31：FY2020-FY2024年份渠道收入及YoY 20

图32：FY2020-FY2024年分渠道毛利润及毛利率 20

图33：FY2024年公司中国地区零售店铺地理位置分布 20

图34：2023年各省GDP 20

图35：FY2024分城市层级收入占比（按店铺规模） 21

图36：FY2024分城市层级收入占比（按零售规模） 21

图37：主要服装上市公司2019-2024H1毛利率情况 21

图38：主要服装上市公司2019-2024H1净利率情况 21

图39：FY2020-FY2024H1上市服装企业资产周转率 22

图40：FY2020-FY2024H1上市服装企业存货周转天数 22

图41：FY2020-FY2024应收及应付账款周转天数 22

图42：FY2020-FY2024现金循环周期 22

图43：江南布衣智能快反追单体系 23

图44：江南布衣物流中心 23

表1：FY2020-FY2024公司业绩情况（亿元） 9

表2：消费龙头标的ROE及营收增速情况 11

表3：公司品牌矩阵梳理 11

表4：会员账户数及其零售额占比 16

表5：中国服装行业不同赛道细分 18

表6：FY2023-FY2027E营业收入拆分预测 23

表7：可比公司估值（更新至2024.9.28） 24

投资要点

关键假设

自营渠道：公司自营渠道持续深耕一、二线高层级市场，通过数智化及粉丝经济持续拉动同店增长，通过内生性增长带动业绩提升。我们预计公司FY2025-FY2027年自营渠道营收为21.9亿元/23.1亿元/24.7亿元，同比+1.3%/+5.5%/+6.9%。

经销渠道：公司经销渠道经过近几年波动有望进入稳步扩张的阶段，进一步提