东方雨虹深度研究：需求回稳，零售破局，重拾信心.docx

正文目录

防水材料龙头企业 6

公司简介及发展历程 6

股权结构：股权结构稳定，合伙人纳入股权激励范围 9

政策放松+防水提标下需求恢复，集中度继续提升 10

地产政策放松，需求有望恢复 10

防水新规落地，进一步带动防水行业扩容 13

泛防水零售端建材空间同样有望达千亿级，有望孕育大企业 15

行业向小B及C端倾斜，头部企业市场份额有望持续提升 16

东方雨虹：需求恢复，零售破局 17

优势显著，地产复苏重点受益 17

零售崛起破局，新兴业务发展迅速 20

应收账款压力有望逐渐好转 24

盈利预测及评级 25

盈利预测 25

估值分析 26

4.3.评级 27

风险提示 27

图表目录

图表1：公司产品矩阵布局 6

图表2：公司发展历程大事纪 6

图表3：公司收入及增速 7

图表4：公司归母净利润及增速 7

图表5：公司发展历程 7

图表6：水立方项目 7

图表7：鸟巢项目 7

图表8：2012-2016年公司毛利率、净利率提升 8

图表9：2018-2021年收现比改善 8

图表10：2018-2021年应收账款周转率改善 8

图表11：2018-2021年市占率提升较竞争对手更快 8

图表12：东方雨虹民建集团收入及增速 9

图表13：公司股权结构 9

图表14：重点城市近期放松地产限购政策 10

图表15：新开工及竣工增速 11

图表16：地产待售面积 11

图表17：百城住宅价格指数同比 11

图表18：地产竣工预测 12

图表19：个人住房贷款余额 12

图表20：新规地下工程防水等级划分 13

图表21：屋面防水工程等级划分 13

图表22：外墙防水工程等级划分 13

图表23：新规下明挖主体防水层做法 14

图表24：新规下平屋面防水工程做法 14

图表25：防水新规完全执行下防水材料需求提升测算 14

图表26：部分重点城市响应防水新标 14

图表27：公司主要民用建材产品品类 15

图表28：零售家用防水涂料中期空间测算 15

图表29：零售瓷砖胶+背胶中期空间测算 16

图表30：防水行业规模以上企业收入及增速 16

图表31：2021年防水行业市场份额 16

图表32：商品房新竣工与翻新面积测算 17

图表33：重点公司收入规模对比 17

图表34：重点公司防水建材产量对比 17

图表35：重点公司销售人均工资对比（单位：万元） 18

图表36：重点公司销售人均创收对比（单位：万元） 18

图表37：公司2023年分渠道占比 18

图表38：重点公司非防水业务收入占比 18

图表39：防水材料成本分拆 19

图表40：重点公司2023年单位运费对比 19

图表41：重点企业前五大客户收入占比 19

图表42：公司2022-2023年毛利率降幅相对较低 19

图表43：各公司净利率对比 20

图表44：公司砂浆粉料收入 20

图表45：公司部分民用建材产品及性能优势 21

图表46：公司虹哥汇系统 21

图表47：公司虹哥汇会员人数 21

图表48：公司家装合作伙伴 22

图表49：公司工装合作伙伴 22

图表50：民建集团经销商数量 23

图表51：民建集团分销网点数量 23

图表52：新屋防水服务 23

图表53：美缝服务 23

图表54：厨房瓷砖铺贴服务 24

图表55：阳台瓷砖铺贴服务 24

图表56：2024H1公司经营现金流净流出减少 24

图表57：2024H1公司支付其他经营相关现金流减少 24

图表58：公司盈利预测关键假设 25

图表59：公司PETTM估值 26

图表60：公司PB估值 26

图表61：可比公司估值对比 26

防水材料龙头企业

公司简介及发展历程

公司成立于1995年，目前是我国防水材料龙头企业。目前，公司以防水材料业务为核心，以强大的渠道基础作为依托，积极拓展产品品类，目前业务范围已涵盖建筑防水、建筑涂料、砂浆粉料、建筑保温节能、建筑修缮、无纺布等。2008年公司上市后，公司收入/归母净利润分别从2008年的7.12/0.44亿元上升至2023年的328.3/22.73亿元，对应CAGR29.1/30.1，公司收入和利润的稳定增长，不仅是受益于我国地产于基建的发展，也反映了公司管理层优异的战略眼光及执行能力。我们将公司的发展历程分为如下几个阶段：

图表1：公司产品矩阵布局

资料来源：公司官网，东方研究所

图表2：公司发展历程大事纪

艺术漆、装饰涂料、工装涂料、基辅材料防水材料主要产品

艺术漆、装饰涂