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ESG评价对债券发行利率影响的中介机制研究

王清许妮娜

丽江文化旅游学院，云南丽江674100

摘要：ESG是一种关注环境、社会、公司治理的投资理念和企业评价标准，它不仅仅是企业非财务绩效的衡量工

具，也成为投资者筛选被投企业的关键考量。本文以上海证券交易所所有存续公司债作为研究样本，通过中介变

量多元回归法研究ESG评价体系对债券发行利率的影响及其中介变量，研究得出以下结论:在纳入控制变量的前

提下，ESG评分越高的企业债券发行利率越低；ESG除了直接影响债券利率,还通过中介变量“融资约束”来产

生间接影响，最后结合实验结果对企业经营提出了针对性建议。

关键词：ESG；债券发行利率；中介变量；融资约束

中图分类号：F832

全球企业对可持续发展问题一直较为关注，债券成本理论和ESG影响力理论形成补充，对企业的

ESG(环境、社会和公司治理)是目前国际上比较主流的可持续发展政策和债务融资业务形成现实参考意义。

可持续发展综合评价体系，其理念与中国目前施行的1理论和方法

[1]

“高质量发展”理念不谋而合。

1.1中介变量

近年来，我国也出台了一系列与ESG因素相关的

中介变量是统计学中的重要概念，是指自变量对

金融政策，ESG对我国债券市场的影响也在不断加深。

因变量发生影响的中介，是自变量对因变量产生影响

债券作为企业的重要融资工具之一，债券发行利率在

的实质性、内在的原因，即自变量通过中介效应对因

债券市场中发挥着重要作用，发行利率作为重要参考

变量产生作用。通常情况下，当一个变量因素加入模

指标之一，对债券市场、发行人和投资者都产生了直

[2]型中，自变量与因变量之间发生变化，并且可以明确

接影响。针对债券发行利率影响因素的研究较为丰富。

[3]说明自变量与因变量之间的关系，那么这个变量因素

黄超研究了绿色债券发行利率影响因素，指出第三

就有可能是中介变量。

方认证具有背书功能S将有助于降低绿色债券的发行

[7]

[4]刘红云等提出，当有较多的数据时，采用现行回

率。陈婉通过实证检验认为ESG水平越高，债券违约

[5]归进行分析结果的误差更小，因此当因变量是类别数

概率越低。李井林等证明了ESG指数能够通过企业

不少于5的定序变量时,可考虑使用通常的线性回归进

信息透明度、企业经营风险和企业融资约束三方面来

[8]

行中介效应检验。温忠麟，侯杰泰，张雷提出：一个

影响债券的融资成本，综合来说ESG指数对债券利率

变量既有可能是中介变量也有可能是调节变量，第三

形成负向影响。经过相关的研究发现，上市公司的ESG