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证券研究报告四季度可能有一波强生产脉冲

宏观研究

[Table_ReportDate]2024年11月1日

[Table_ReportType]

专题报告

[Table_Summary]

➢重回扩张的背后依旧是强生产。时隔5个月后，制造业PMI再次恢复至

[Table_Author]

解运亮宏观首席分析师

荣枯线以上。分项上，助力10月制造业PMI重回扩张区间的依旧是较强

执业编号：S1500521040002

的生产，制造业市场的总体需求与9月基本持平，即目前经济运行中生产

联系电话：010

比需求好的局面还没有发生改变。从行业上看，基础原材料行业景气度回

邮箱：xieyunliang@

升2.7个百分点，成为制造业整体回升的支撑。9月经济结构显示内生动

能不足，10月的先行指标显示当前生产偏强的局面尚未发生改变，甚至

麦麟玥宏观分析师生产更强。

执业编号：S1500524070002➢经济的结构性问题出现改变。过去，我们提过的多个经济结构性问题在10

邮箱：mailinyue@

月出现改变。一是基础原材料行业景气度持续偏弱的局面被打破，但这种

打破依旧靠强生产。二是前期的内需弱、外需强的局面在弱化。在这一背

景下，国内生产和需求迫切需要一方支撑起经济。三是政策加码出台下，

建筑业景气度上升仍需等待。沥青开工率、水泥发运率和建筑业新订单回

升下，建筑业景气度不升反降，显示政策效果显现仍需时间。

➢四季度可能有一波强生产脉冲。我们前面指出，生产强于需求是种不稳定

的结构。生产下行向需求收敛、需求上行向生产靠拢都需要时间，但当前

前三季度经济累计增长4.8%的背景下，完成全年5%增长目标的压力增大。

10月的先行指标显示当前生产偏强的局面尚未发生改变，甚至生产更强。

四季度经济增长压力变大之下，我们认为，为完成全年5%的经济增长目

标，四季度可能维持当前生产强于需求的思路，生产再次加速大于需求，

或会出现有一波强生产脉冲。

➢风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。

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目录

一、重回扩张的背后依旧是强生产3

二、结构性问题有改变，但仍脆弱4

三、扩张的持续性需要政策强化6

风险因素8