如何应对财政扩张对于债券市场的潜在冲击.docx

目录

一、短期政策脉冲下全年GDP目标实现难度不大后续财政发力或将更聚焦于中长期 7

二、财政重点在于消化存量问题推动经济轻装上阵 12

三、短端走势决定利率上限，权益表现决定利率下限 17

四、随着扰动因素逐步减弱中短端利率仍有下行空间 19

五、长端仍以震荡思维把握交易机会短端把握配置窗口期 24

风险因素 24

图目录

图1：剔除22年基数影响后24Q3GDP三年复合增速明显抬升 7

图2：24Q3GDP季调环比可能存在低估 7

图3：Q3房地产业增加值回升可能主要因为基数回落 8

图4：Q3金融业增加值在信贷与股票成交量低迷状态下实现高增 8

图5：24Q3上市银行净利润增速改善 8

图6：Q3上市银行拨备计提继续下降，投资收益和净收入均改善 8

图7：9月工业增加值增速与三年复合增速显著抬升 9

图8：内需是9月工业增加值改善的主要原因 9

图9：9月商品销售改善推动社零增速回升 9

图10：9月汽车、家电等耐用品增速显著改善 9

图11：9月固定资产投资各分项显著改善 10

图12：螺纹钢表观需求仍在历年同期的偏低水平 10

图13：水泥发运率同样未见显著修复 10

图14：9月地产销售投资降幅收窄，但新开工施工增速仍在低位 10

图15：10月以来新房销售明显修复 10

图16：二手房销售在十一后同样显著改善 10

图17：10月制造业PMI反季节性回升 11

图18：PMI分项中生产修复仍快于需求，新出口订单显著回落 11

图19：房价降幅仍在扩大 11

图20：9月新增贷款增幅仍未显著修复 11

图21：9月核心CPI延续了回落态势 11

图22：Q3居民储蓄率已降至疫情前的水平 11

图23：10月韩国剔除工作日效应后的出口增速同比负增 12

图24：23Q4GDP环比相较历史并不强 12

图25：房地产与城投平台的融资存量占比在2022年后出现明显收缩 13

图26：过去城投融资政策的周期带来的广义财政扩张与收缩是驱动国内经济周期的重要因素13

图27：置换债与特殊再融资债的发行规模 14

图28：国有大行核心一级资本充足率 14

图29：一般公共预算收入进度 15

图30：政府性基金收入进度 15

图31：2024年1-9月广义财政支出同比增速明显低于预算目标 16

图32：2024年国债净融资规模预测 16

图33：2024年地方债净融资规模预测 16

图34：9月政府存款存量规模在近年来的高位 17

图35：权益市场短期涨幅超过了历史数据 17

图36：现阶段股债比价仍不极端 18

图37：9月下旬以来TMT板块表现最强 18

图38：9月下旬以来小盘成长表现强于大盘 18

图39：同一个季度不降息两次规律打破 19

图40：不需9月降准已可覆盖年内长期流动性消耗 19

图41：10月DR007与7DOMO利差扩大，但中枢仍有所回落 19

图42：9月央行对其他存款性公司债权大幅偏离高频数据，这也推动超储率走高 20

图43：其他项的拖累减少推动9月M2同比增速回升 21

图44：非银存款反季节性上升推动9月M2同比增速回升 21

图45：9月下旬以来各类机构正回购余额的变化 21

图46：9月杠杆率被动抬升，但相较于23年仍然不高 21

图47：10月逆回购余额在月初的大幅回落后仍有走高 22

图48：10月MLF缩量进程放缓 22

图49：10月后大行净融出中枢明显抬升 23

图50：大行净融出抬升伴随着超储走高，但节奏并不完全同步 23

图51：基金公司、理财产品净买入中票规模与3YAA+中票利率 23

图52：存单供需相对强弱指数 23

在9月下旬到10月上旬的大幅波动后，国内权益与债券市场再度陷入震荡格局。上证综指在9月24日至10月

日6个交易日的时间内实现了近27?的涨幅，一度突破3600点，但此后由于国内财政政策尚未公布具体的刺激

措施规模，难以激发市场乐观情绪进一步升温，叠加止盈需求的增加，大盘重回3200-3300点的区间震荡。而权益市场上行一度使长端利率出现了大幅调整，部分居民资金涌入股市以及部分股债混合产品的仓位腾挪，甚至使得部分机构的负债受到了冲击，一度引发了信用债的抛售潮，出现了大量高估值成交的现象。但随着权益市场陷入震荡，债券市场的情绪也得到了修复，10年期国债收益率大致回到了2.08-2.15的区间，信用利差也有所收窄。

但在近三周的窄幅震荡之后