食品饮料行业定期报告：三季报分化加剧，预期触底反弹.docx

正文目录

白酒 3

啤酒 4

软饮料 4

预调酒 5

乳制品 6

黄金珠宝 6

保健品 6

调味品餐产供应链 7

烘焙供应链 8

休闲食品 8

代糖 9

12餐饮 10

13宠物 11

14风险提示 13

白酒

行业层面，9月23日央行向银行系统注入2346亿元人民币，并将14天逆回购利率下调至1.85%。9月24日，央行、证监会和金管局联合宣布下调存款准备金率0.5%、7天逆回购利率降至1.5%，同时降低存量房贷利率0.5%，并调降首套和二套房的首付比例。此外，还推出了针对股票市场的专项贷款工具，支持上市公司和大股东融资。随后，9月27日宣布将进一步下调存款准备金率，强化市场流动性。白酒作为顺周期、低估值、高韧性板块，受超预期重大利好政策的提振涨幅较大。期间，泸州老窖（+55.35%）、舍得酒业（+54.56%）、古井贡酒（+53.33%）涨幅领先。经过普涨后，10月8日至今白酒板块有所回调，个股之间出现分化。本周板块个股普涨，其中皇台酒业、水井坊、岩石股份涨幅领先。

从基本面上来看，虽然政策端目前积极推出利好政策，稳增长举措积极，助力经济修复的信号明显，但需求的恢复不能一蹴而就，宏观各项政策落地带来的效果需要时间去陆续显现，短期内白酒板块的量价压力仍在。从中秋、国庆动销情况看，预计中低价格带同比基本持平，次高端和高端预计有所下滑。其中，300元以内价位以大众消费为主、成长性相对较好，400元以上价位商务需求较为疲软。后续半年维度中，预计短期真正的拐点还是无法出现，但出现需求明显恶化的可能性也不大。考虑到目前酒企普遍表现理性，关注渠道健康和价格（例如10月15日，水井坊暂停臻酿八号系列的发货和接单），我们判断虽然年底存在需求疲软叠加开门

红备货压力，但主流大单品批价大幅下滑的可能性也不大。

报表端，本周白酒板块三季报披露完毕。24Q3白酒板块营收/利润同比分别增长1%/2%。白酒板块整体增长降速，渠道压力释放，个股之间进一步分化。其中，高端酒营收/利润同比分别增长9.6%/9%，龙一茅台保持稳健，五粮液和老窖同步微增；次高端营收/利润同比分别增长-0.4%/-2%，其中酒鬼单季度营收下滑幅度加大，舍得Q2进入调整期后持续释放压力，水井符合预期，汾酒依靠此前积累的势能保持双位数增长。区域龙头中，苏酒洋河表现不及预期，营收/利润同比下滑45%/73%；今世缘省内势能仍在，但公司年初制定的全年目标总营收为122亿元左右，净利润37亿元左右，按前三季度来算，若要完成全年目标，Q4公司营收/利润需同比分别

+30%/23%，压力较大。徽酒龙头表现相对较好，徽酒整体三季度营收/利润分别

+2.3%/-4%。此外，金徽酒三季度营收/利润分别+16%/109%，金徽酒2024年营业收

入目标30亿元，净利润目标4.00亿元，根据前三季度情况，全年目标达成需24Q4

实现营收/净利润6.72/0.67亿元，同比+27%/19%。

我们认为，从基本面来看，行业自疫情被动加库阶段以来，经过持续加压，目前已经到了加速去库阶段，虽然目前需求仍疲软，Q4及开门红压力仍在，25年报表端或以调整为主，且明年酒企若以价换量仍有层层踩踏的风险，但三季度报表端集体进行压力释放为本轮调整期拐点可期的积极信号。若后续财政政策超预期，白酒

作为顺周期板块有望加速估值修复，建议加大关注。

此外，本周五粮液发布了《2024-2026年度股东回报规划公告》。根据公告，

2024-2026年度，公司每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且分

红总额不低于200亿元（含税），每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。23年公司分红率为60%，较上年+5%，提升至70%后将位居行业前列。我们认为从茅台、五粮液开始，酒企在进一步加大对投资者回报的重视。去年板块整体平均分红率48%（不含茅台特别分红），今年有进一步提升的可能。

在消费政策刺激、预期向好的背景下，我们看好板块的后续走势。建议关注酒企25年目标及开门红目标。建议关注古井贡酒、水井坊、山西汾酒、五粮液、贵州茅台、泸州老窖。

啤酒

本周，啤酒板块涨跌幅为-2.75%，对比食品饮料板块（-0.39%），超额收益为-2.36%，其中青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅分别为

-3.36%/-2.33%/-3.81%/-1.86%/-3.26%/-3.01%

销量方面，我们预计24年全年啤酒销量将保持稳定，而啤酒板块各公司由于基

地市场的不同，销