药明合联(02268.HK)抗体偶联药物CRDMO龙头企业，一体化平台赋能药物生产开发.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u公司概况：ADCCRDMO龙头企业 6

一站式CRDMO，发展高歌猛进 6

持续深耕ADC领域 7

行业简析：ADC赛道高景气度，公司综合能力领先 12

行业规模快速增长 12

研发技术精进，更广泛的生物偶联药物市场潜能巨大 13

ADC外包率高，外包服务商大有可为 15

ADC外包服务网络分散，一站式CRDMO优势凸显 16

CRDMO壁垒高筑，药明合联龙头地位稳固 18

业务分析：多重优势打造六大核心竞争力 20

核心竞争力之一：顶级技术加持的全面一站式CRDMO服务 20

核心竞争力之二：充足且合理的产能布局 22

核心竞争力之三：响应快速，大幅缩短ADC开发周期 22

核心竞争力之四：“赋能、跟随并赢得分子”战略有效保留客户 23

核心竞争力之五：强大的管理团队、人才库和股东支持 24

核心竞争力之六：规模经济下的成本优势 25

未来展望：三大增长驱动力强劲助推公司成长 26

增长驱动力之一：优质客户持续积累，漏斗管线向后推进 26

增长驱动力之二：全球“双厂”布局，满足国内外客户需求 27

增长驱动力之三：引领由ADC到XDC的行业发展 28

财务分析 30

盈利预测 34

假设前提 34

未来3年业绩预测 35

盈利预测的敏感性分析 36

估值与投资建议 37

绝对估值：21.04—27.11港元 37

绝对估值的敏感性分析 37

相对估值：23.92—34.80港元 38

投资建议 38

风险提示 39

附表：财务预测与估值 43

图表目录

图1：ADC结构和作用机制 6

图2：药明合联ADCCRDMO服务流程 7

图3：公司营业收入和增速 7

图4：公司归母净利润和增速 7

图5：药明合联股权架构（截至2024年6月30日） 9

图6：公司与主要股东业务划分情况 10

图7：公司与主要股东ADCCRDMO参与情况 10

图8：全球ADC市场规模及ADC药物在生物制剂市场中的占比情况 12

图9：2023年部分已批准ADC药物的全球销售额 13

图10：中国ADC市场规模 13

图11：更广泛的生物偶联药物市场：从ADC到XDC 14

图12：两款RDC药物上市后的销售情况 14

图13：ADC和XDC全球私募市场融资情况 15

图14：2022年ADC及更广泛生物偶联药物与其他生物制剂外包率对比（） 15

图15：全球ADC及更广泛生物偶联药物外包服务市场规模 16

图16：2022年全球ADC及更广泛生物偶联药物外包服务市场竞争格局 16

图17：2022年药明合联市场份额在中国排名第一 18

图18：2022年药明合联市场份额在全球排名第二 18

图19：公司部分偶联工艺能力概览 20

图20：WuXiDARx?技术能够制备具有不同DAR值的高同质性ADC产品 20

图21：部分偶联产品和linker-payload储备 21

图22：药明合联可将抗体DNA序列到生物偶联药物IND申报的时间缩短至13-15个月 23

图23：漏斗模型示意图 23

图24：各阶段进行中的项目数量（个） 24

图25：客户数量大幅增加（个） 24

图26：公司高级管理人员概览 24

图27：公司员工数量变化及留存率情况 25

图28：公司整体项目所用的抗体中间体来源分布 25

图29：公司整体项目所用的连接子及有效载荷来源分布 25

图30：公司部分客户概览 26

图31：按项目开发阶段划分的收入明细（百万元、） 26

图32：单个项目的平均收入贡献增多 27

图33：公司海外收入情况 27

图34：公司2024H1分地区收入情况 27

图35：ADC扩展为XDC 28

图36：按项目类型划分的收入情况 29

图37：药明合联2020-2024H1年营业收入及增速 30

图38：药明合联2020-2024H1年归母净利润及增速 30

图39：药明合联2020-2024H1年毛利及增速 30

图40：药明合联2020-2024H1年毛利率、净利率 30

图41：药明合联2020-2024H1年研发费用 31

图42：药明合联2020-2024H1年期间费率 31

图43：药明合联2020-2024H1年经营性现金流 31

图44：药明合联及可比公司流动比率（次） 32

图45：药明