怡和嘉业国产呼吸健康管理领军品牌，持续深耕全球市场.docx

内容目录

公司概况：国产家用无创呼吸机龙头企业 7

发展历程：专注家用无创呼吸机业务，国内外市场准入资质完备 7

股权结构：结构清晰，全资控股核心业务子公司 8

公司高管：专业背景雄厚，行业经验丰富 9

产品管线：“三横两纵”布局，家用无创呼吸机产品齐全 9

业绩回顾：营收端短期承压，耗材占比提高拉动毛利率攀升 12

投资逻辑一：竞争格局剧变，库存出清明确短期业绩拐点 15

竞争变局：飞利浦伟康产品召回事件腾挪大量市场空间 15

短期波动：美国DME端库存逐渐恢复至正常水平，短期内订单增长预期较明确 17

投资逻辑二：行业潜在需求旺盛，海内外市场拓展营造中长期增长空间 19

市场潜力：OSA及COPD患病人群日益增长，家用呼吸诊疗产品潜在需求旺盛 19

市场总量测算：全球家用无创呼吸机增长空间广阔 22

GLP-1药物影响：实际数据显示与PAP治疗的正相关性 25

北美市场：RH新合作协议签署，代理地区及产品范围扩大 25

中国市场：渗透率提升空间广阔，品牌力+渠道力持续提升 28

欧洲市场：医保渠道准入工作有序进行，有望成为除美国外的又一海外主要业务区域 28

瑞思迈：家用呼吸机行业国际龙头，业绩持续稳健增长 29

投资逻辑三：“准入壁垒+产品力强+完善售后”形成公司海内外核心竞争力 31

准入壁垒：公司在海外多国顺利获取认证并扩大医保准入的范围 31

产品力强：性能参数已至行业前列，持续研发推动产品管线迭代 33

完善售后：线上云平台+线下售后网点逐步建设铺开 35

财务分析及盈利预测 37

可比公司财务情况对比 37

假设前提 39

未来三年业绩预测 40

盈利预测敏感性分析 41

估值与投资建议 42

绝对估值：84.14~89.83亿元 42

绝对估值敏感性分析： 43

相对估值：83.58~90.55亿元 43

投资建议 44

风险提示 45

估值的风险 45

盈利预测的风险 45

去库存进度不及预期的风险 45

竞争加剧的风险 45

知识产权风险 45

经销商风险 46

附表：财务预测与估值 47

图表目录

图1：公司发展历程 7

图2：公司业务覆盖的国家或地区 8

图3：公司股权穿透图（截至2024年6月30日） 8

图4：公司产品布局情况 10

图5：公司家用无创呼吸机及耗材销量（2021A-2023A） 11

图6：公司医用产品销量（单位：万台，2021A-2023A） 11

图7：公司家用无创呼吸机产品各品类销量拆分（单位：万台，2019A-2021A） 12

图8：公司营业收入情况（单位：亿元，2019A-2024Q3） 13

图9：公司单季营收情况（单位：亿元，22Q1-24Q3） 13

图10：公司各业务板块收入占比情况（2019A-2024Q3） 13

图11：公司分地区收入及增速情况（2019A-2024Q3） 13

图12：公司主要境外市场2021年销售收入情况（单位：万元） 14

图13：公司费用率情况（2019A-2024Q1-3） 14

图14：公司毛利率及归母净利率情况（2019A-2024Q3） 15

图15：公司各业务板块毛利率情况（2019A-2024Q3） 15

图16：飞利浦产品召回事件时间线梳理 15

图17：飞利浦睡眠呼吸业务在ConnectCare部门收入占比 16

图18：飞利浦睡眠呼吸业务收入与增速（单位：亿欧元） 16

图19：2020年全球家用呼吸机市场份额（按销售量） 17

图20：2022年全球家用呼吸机市场份额（按销售量） 17

图21：2020年中国家用无创呼吸机市场份额（按出厂价） 17

图22：2020年中国家用无创呼吸机出口市场份额（按出厂价） 17

图23：公司美国市场产品销售模式 18

图24：公司合同负债变动情况（单位：亿元） 18

图25：OSA患者呼吸暂停症状成因演示 19

图26：全球OSA患病人数（30-69岁，单位：百万人） 20

图27：我国OSA患病人数（30-69岁，单位：百万人） 20

图28：2012年主要国家OSA患病人数测算（单位：百万人） 20

图29：全球OSA患病率地区分布（AHI≥5） 20

图30：常见的COPD包括慢性支气管炎和肺气肿 21

图31：全球COPD患病人数（单位：百万人） 22

图32：中国COPD患者人数（单位：百万人） 22

图33：中国及美国COPD诊疗情况对比（2019，单位：百万人） 22