短期风格是否会发生变化？.pdfVIP

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图27：10月铝和铜的价格相对9月分别回暖0.3pcts、5.7pcts17

图28：7-10月零售业景气指数(CRPI)回升了1.8pcts17

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一、周度聚焦：短期风格是否会发生变化？

（一）风格切换需要什么条件催化？

A股风格一般主要涉及两个方面，即大小盘风格和成长价值风格，此处我们分开进行讨论风

格切换需要具备的条件。

历史上影响A股大小盘风格的核心因素是基本面、流动性、外部事件。（1）我们选取上证

50代表大盘、中证1000代表小盘，复盘2010年以来以上证50和中证1000比价为代表的A

股大小盘风格，发现2010/1-2010/9、2013/2-2014/10、2015/1-2016/11、2019/12-2020/8、

2021/2-2023/12期间小盘占优，而2010/9-2013/2、2014/10-2015/1、2016/11-2019/12、

2020/8-2021/2、2023/12-2024/2期间大盘占优。（2）影响A股大小盘风格的核心因素是基本面、

流动性、外部事件。一是基本面是影响大小盘风格的核心因素之一：首先基本面偏弱或经济预期

悲观时大盘风格可能占优，如2010/9-2013/2、2016/11-2019期间基本面表现偏弱，加深了市场

对于经济修复不及预期的担忧，大盘避险属性凸显；其次基本面有支撑或小盘盈利修复强于大盘

时小盘风格占优，例如2015/1-2016/11期间制造业PMI、工业企业盈利、地产销售、社零增速

等均有回升或处于高位，叠加中证1000的盈利修复（单季度归母净利润同比增速变化为0.0%

→48.4%，下同）明显强于上证50（-3.0%→3.0%），因此期间A股市场呈现较为明显的小盘风

格。二是流动性对大小盘风格的影响也较为明显，流动性宽松利于小盘风格，如2010年美联储

QE2预期上升、2015年起央行大幅放松货币政策、2019年末美联储降息等，风格均导向小盘。

三是外部事件和政策也会影响大小盘风格，外部风险、政策收紧或外资流入都会导致大盘风格占

优，如：2010/9-2013/2期间欧债危机蔓延下风格转向大盘避险；2014/11沪港通开通后外资大

幅流入核心资产，大盘明显受益；2016年末开始直至2019年末，期间供给侧改革持续推进，

同时金融去杠杆等政策收紧下压制市场情绪，叠加2018年中美贸易摩擦开始下大盘风格相对占

优；2020/8-2021/2期间中美关系紧张；2024年初出现的流动性危机等，风格均切换至大盘。

图1：A股大小盘主导风格时间一览

资料来源：华金证券研究所，wind

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图2：大小盘风格分别占优期间基本面、流动性等指标变化一览