M2增速出现双重背离的原因.pdfVIP

一、M2增速出现双重背离

10月新增社融和人民币贷款分别从去年同期的1.844万亿元和7384亿元降至1.396万亿元和5000亿元（图2

和图5），均不及市场预期，而10月M2增速继续回升，M2增速出现了双重背离。

第一重背离：社融、信贷低增遇上M2回升。10月社融存量和贷款余额继续创新低，而M2同比增速从6.8%回升

至7.5%。10月社融存量同比增速从9月的8.0%回落至7.8%，这主要归因于政府债融资受到去年同期特殊再融资

债集中发行抬高基数的影响。同期，各项贷款余额同比增速从8.1%微降至8.0%，信贷“挤水分”效果持续显现

继续令贷款余额的同比表现承压。信贷“挤水分”效果持续显现和基数的影响，令社融存量和贷款同比增速继续

创新低。

第二重背离：M2增速不仅与社融背离，也与存款增速出现分叉。M2增速和存款余额增速走势往往相似，然而10

月存款同比和M2同比走势出现分叉——M2同比增速继续回升，而存款同比增速却出现回落，我们认为二者背离

主要是财政存款的扰动。2023年10月地方政府特殊再融资债券密集发行，这些债券发行后募集的资金会先存入

财政账户，导致财政存款增加。而资金从募集到实际拨付使用需要一定的时间，资金暂时存放在财政存款账户也

使得财政存款增多。我们认为，正是财政发力节奏错位影响了财政存款节奏，而财政存款解释了存款同比和M2

同比的分离。

图1：10月新增人民币贷款同比继续创新低

%中国:金融机构:各项贷款余额:同比

15中国:社会融资规模存量:同比

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10

9

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资料来源:Wind，信达证券研发中心

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图2：10月新增社融的主要支撑项仍是政府债

亿元2023-102024-10

20000

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5000

0

-5000

资料来源:ifind，信达证券研发中心

图3：财政存款解释了存款同比和M2同比的分离

%金融机构:人民币存款余额:同比

9M2(货币和准货币):同比

金融机构:人民币存款余额(扣除财政):同比

8

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资料来源:ifind，信达证券研发中心

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图4：10月财政存款较去年同期下滑较多

亿元2023-102024-10

15000

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5000

0

-5000

-10000

资料来源:ifind，信达证券研发中心

二、信贷低增下的结构性亮点

央行发布的10月金融数据中，尽管新增社融和新增信贷都略不及预期，但10月的金融数据也出现了几个结构

性亮点。

第一，居民端的短贷和中长贷都出现了改善。10月居民贷款同比多增是今年1月以来的首次，短贷和中长贷都

实现了同比多增。不仅如此，10月份个人住房贷款规模也明显好于前两年同期的水平。10月中旬起，30城商品

房成交面积基本赶上去年同期表现，我们认为10月房地产市场景气度略有回升，购房需求的小幅回暖带动了住

房贷款规模的改善。

图5：居民贷款出现同比多增

亿元2023-102024-10

8000

6000

4000

2000

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-2000

-4000

资料来源:Wind，信达证券研发中心

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图6：10月中旬起，30城商品房成交面积追赶上去年同期