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2024年11月10日固定收益策略报告

大选冲击与汇率约束

证券研究报告

资金面宽松，股债双牛。本周市场股债齐涨，除交易财政政策

和美国大选这两个事件外，资金面总体处于偏宽状态是市场得以尹睿哲分析师

走出双牛行情的基础。考虑到至明年3月之前，仍有诸多窗口可SAC执业证书编号：S1450523120003

供后续政策择机出台，加之基本面高频指标近期回升，这段时间yinrz@

暂无法充分证伪政策力度及效果，市场在震荡中的短期走势或更刘冬分析师

依赖于资金面实际状况。SAC执业证书编号：S1450523120006

liudong1@

对于资金面，我们认为不必过于担忧海外大选结果导致汇率约魏雪联系人

束卷土重来的风险。SAC执业证书编号：S1450124050002

供给逆风可控。周五人大常委会宣布10万亿化债政策，按此方weixue@

案，年内后续新增政府债净融资规模或在2.7万亿附近，基本符相关报告

合市场此前预期。考虑到央行支持性货币政策的立场，以及当前

流动性调节工具箱更充实（降准、国债买卖、买断式回购等），预

计届时货币政策将予以配合，对资金面冲击可控。

想象空间在于汇率弹性。参考历史经验，在面临内外环境挑战

时，央行会更注重多目标平衡，期间可能阶段性适当加大汇率弹

性，以扩大货币政策操作空间、支持经济增长。在允许汇率弹性

加大时期，一般会配合采用汇率工具避免过快波动，期间资金环

境通常友好。以2018年为例，在人民币开启贬值趋势后，依次出

台的政策包括：发声稳定市场预期→上调远期售汇风险准备金率

→限制向境外拆借人民币→重启逆周期因子，最后才引导资金利

率上行。

外部环境挑战上升，适当增加汇率弹性有助于对冲外生压力。

挑战一：全球制造业面临减速风险。根据标普全球PMI调查，

全球经济扩张自9月以来有所放缓。服务业增长支撑了整体经济，

但商品需求减弱导致制造业产出下降，尤其是在发达经济体。制

造业新订单下降速度加快，企业乐观情绪降至近两年低点，暗示

未来经济增长或将进一步承压。

挑战二：贸易摩擦概率增加。特朗普胜选并有较大概率出现“共

和党横扫”，对明年出口构成负面拖累。

措辞微调，弹性或上升。央行三季度货政执行报告对汇率的表

述删除“坚决对顺周期行为予以纠偏”，改为“强化预期引导”。

这或反映后续汇率调控弹性空间上升。

总体而言，不必过于担忧海外大选结果导致的汇率约束卷土重

来的风险，在国内政策重心转向稳增长后，汇率弹性空间预计上

升；另一方面，财政供给规模阶段性落地，未突破此前市场预期

范畴，短期难以形成持续影响。市场交易重心从政策力度向政策

效果转移，考虑到高频信号仍强，但资金回落余地尚在，曲线继

续牛陡概率更高。

风险提示：贸易摩擦，增量政策，央行态度

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固定收益策略报告

1.策略思考：大选冲击与汇率约束