第14章-项目融资风险分析[34页].pptx

项目投资与融资分析

第14章项目融资风险分析

14.１项目融资风险的基本原理14.1.１项目融资的风险传染原理公司融资与项目融资项目收益、风险之间却存在着较大的差别。新项目现有资产股本资金现存债务新债务新股本资金现有资产收益新项目收益加权平均资金成本新债务成本新股本成本新项目现有资产股本资金现存债务新债务新股本资金现有资产收益新项目收益加权平均资金成本新债务成本新股本成本SPV现有公司（发起人/母公司）图14-1公司融资与项目融资的比较

在下列情况下，项目融资却是好的选择。1、与公司的现有规模相比，项目规模要大得多。2、与资产负债表中资产组合的平均风险水平相比，项目具有高风险水平。3、项目关系公司的核心业务。

项目组合后的收益与风险?

【案例】项目现有资产(项目A)新资产(项目B)市场价值10004000项目占总价值的比例(%)20.080.0期望收益率(%)1020标准差(+/－)5%20%项目A拥有1000万欧元，项目B拥有4000万欧元，相应的收益率RA和RB分别为10%和20%，相应的方差分别为5%和20%，如表14-1。表14-1新项目与已有公司资产的收益与风险

【案例分析】?表14-2不同相关程度项目资产组合的收益与风险相关系数-100.40.81期望收益率(%)18.018.018.018.018.0风险(标准差)(%)15.016.0316.416.817.0

14.1.2项目发起人与贷款人之间的利益冲突原理从纯理论角度来说，将项目与公司分开对发起人总是有益的。在某种情况下，从股东立场来看，公司和项目的隔离是最优选择，但同时，可能引起对债权人的财富侵占管理人员必须权衡公司与项目之间隔离所带来的利益和它们之间的共保效应所带来的损失。

假定管理人员采用单一债务为现有资产和新项目资产筹措资金，单一债务到期值为100，且为零息债务。项目启动时，债务现值与100的差额，通过股本资金进行筹措。表14-３传染风险和共保效应损失之间的折中?情形１234561项目A债务(现有资产)1001001001001001002项目B债务(新项目)1001001001001001003项目A期望现金流(现有资产)50501301303003004项目B期望现金流(新项目)501305013050130方案1资产负债表内融资5项目A+B全部现金流1001801802603504306项目A+B全部负债2002002002002002007债权人收益1001801802002002008股东收益??案2资产负债表外融资9项目B的债权人收益5010050505010010项目A股东的收益(股息)?30?30?3011来自项目B的股息03003003012项目A的现金流505013013030030013项目Ａ的全部现金流（11+12）508013016030033014项目A全部负债10010010010010010015债权人收益508010010010010016股东发起人收益??3060200230

14.1.3基于委托代理的资产替代风险生成原理１、委托－代理导致资产置换的产生项目运作者与借贷者之间的风险来自于事前信息不对称以及由此产生的逆向选择风险。借贷者将资金投入项目之后的风险来自于事后信息不对称以及由此产生的道德风险。委托人（借贷人、项目投资人等）与代理人（ＳＰＶ的管理者）的利益不一致和信息不对称的存在，便会产生委托人与代理人之间的代理冲突。在委托代理的情形下，借助不对称的信息，代理人的资产错位替代会导致项目出现更大风险。因固定成本债务融资在项目总成本之中比例增加，将增加对项目经理选择比他们原有选择更多风险项目的倾向。

2、资产置换导致财富转移（１）股权融资风险及其盈利能力的基准概率年经营现金流剩余价值情形１（Ｓ１）情形２（Ｓ１）情形３（Ｓ３）情形４（Ｓ４）0.110,0000100,00070,0000.215,0005,000100,00085,0000.420,00020,000100,000100,0000.225,00035,000100,000115,0000.130,00040,000100,000130,00020,00020,000100,000100,0005,47713,038016,432C.V.0.270.6500.16表14-４不同经营现金流与剩余价值组合所产生的期望收益与风险

概率年经营现金流剩余价值0.110,000100,00010%00.215,000100,00015%18,9540.420,000100,00020%37,9080.225,000100,00025%56,8620.130,000