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线上线下药店行业总体观点
空间可观，稳健前行，短期处方外流加速
线下发展，长期线上线下分权而立
空间可观，稳健前行，短期处方外流加速线下发展，长期线上线
下分权而立
药店行业总体观点：
▪集中度提升空间可观：外延并购+自建整合的扩张逻辑仍然是药店行业主逻辑，整体行业基本面增速稳定较好。
▪线下受益于处方外流加速，通过布局院边店、DTP药房和慢病管理积极承接处方药。业绩增速预计持续符合预
期，预计3-5年维持收入及利润20%以上增速：
▪2020年药店统一参与药品集采，药店行业承接药品流出能力增强，同时对药店盈利能力有所提升。
▪2020年新冠疫情的爆发改变群众消费习惯，群众拥有更大意愿进入药店买药而非医院买药，加快了药品从
医院流出的速度。
▪2021年《零售药店医疗保障定点管理暂行办法》强调了“统筹”和“实体”的政策导向。
▪线上药店的出现未来会改变行业竞争格局，关键在于处方药的放开和个人医保账户改进稳健的进展。
▪线上享受互联网及药店行业红利，整体销售额及药品销售额都较高速增长
▪长期同样享受处方外流逻辑，但短期政策规定处方药线上流转≠网售处方药
▪医保支付有待打通，但未来商保空间巨大，存在较大想像空间
投资建议：
药店板块业绩整体维持较高增速，在中美贸易摩擦等外部环境的不确定下，我们仍然看好集中度提升和处方外流
给上市龙头药店带来的确定性增长。我们认为线下药店会伴随着处方外流的承接持续高业绩，3-5年内收入及利
润增速保持20%以上。同时我们将持续跟踪线上药店的相关政策，如果线上相关政策陆续放开，线上及线下药店
将迎接分权而立的全新行业格局。
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➢投资建议：大参林、益丰药房、阿里健康、京东健康、平安好医生等。
药店行业：2020业绩增速超预期，盈利能力持续提升
1.客流增大+毛利提升，短期业绩加速
目录2.长期集中度提升，龙头外延并购持续扩大
CONTENTS3.处方外流长期利好，龙头药店承接增量
4.互联网医疗短期内遇政策瓶颈，长期可能改变行业
竞争格局，线上行业占据较大空间
5.线上药店龙头公司分析
3
医药行业各细分子行业2020至今复盘，药店持续增长
2020H1年医药各子版块业绩增速及估值汇总
收入增速（%）归母增速（%）毛利率（%）同比提升（%）净利率同比提升（%）ROE（%）同比提升（%）估值（TTMPE）估值（2020PE）H1涨跌幅（%）1-8月涨跌幅（%）
35%
化药-9%-5%55%-2%11%-7%4%43%138.1163.4620%19%
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