电信服务：共话AIDC：大浪淘沙，历久弥坚 20240731 -中金.pdfVIP

证券研究报告2024.07.30

电信服务

共话AIDC：大浪淘沙，历久弥坚

车姝韵分析员李铭姌分析员赵丽萍分析员

SAC执证编号：S0080523050005SAC执证编号：S0080524070025SAC执证编号：S0080516060004

SFCCERef：BTM272SFCCERef：BTQ513SFCCERef：BEH709

shuyun.che@cnmingran.li@cnlipingzhao@cicc

纵轴：相对值（%）观点聚焦

107沪深300中金电信服务投资建议

我们在本文中梳理传统数据中心在AI驱动下的供给形态重塑和需求变化趋

100

势。我们认为数据中心行业经历了过去三年的盘整，整体而言步入供给出

93清渐入尾声、需求修复逐步放量的阶段，往后看业绩与估值均有望受到AI

86提振，建议持续关注龙头公司业绩修复与估值中枢回升机会。

79理由

2023-072023-102024-012024-042024-07

需求端，海外需求快速增长，国内需求逐步修复。一方面，受益于欧美产

业链AI需求外溢至东南亚，叠加国内客户出海扩张，海外需求旺盛。我们

股票股票目标P/E(x)

认为从区位比较维度来看，由于位于东南亚核心区位的新加坡供给收缩、

名称评级价格2024E2025E马来等区域具备价格更低的地和电，有望成为海外扩张的主要储备区域，

万国数据-US跑赢行业14.50N.M.N.M.可类比国内一线地区的需求向环一线外溢。另一方面，国内云厂商需求有

中金一级行业：科技望修复，2024年以来，我们观察到以阿里云为代表的国内云厂商收入有一

资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部定程度的复苏。由于第三方数据中心在互联网增长阶段囤积了大量的国内

云厂商储备订单，尽管当下国内AI对第三方IDC促进作用不显著，我们认为

展望明后年仍可期待AI需求拉动订单加速交付，有望拉动业绩增速修复。

更多作者及其他信息请见文末披露页供给端，IDC向AIDC演进，带来新一轮投资升级周期。高算力需求重塑数

据中心形态，高密机柜对电力需求剧增，我们认为加强了电力供应作为数

据中心竞争要素的重要性，因此优化电力供应和配电架构、升级制冷方

案，成为AI数据中心升级改造的重要趋势之一，园区形态也同步向着规模

变大、能源富集的方向倾斜。往后看，随着AI推理需求占比提升，我们认

为尽管从技术角度来看，推理的卡间交互是时延的重要来源，这意味着选

址带来的大网时延在总时延中的占比并不显著；但从商业规律的角度来

看，推理、多模态应用的兴起对时延要求更高