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必读！并购尽职调查应如何进行？

事件概述

在中国并购如火如荼的浪潮中，中国金融从业人员素质参差不齐，除

了大型金融机构和财务顾问，有极大多数的投行人员已经沦为“倒票

贩子”，哪里火向哪里凑，什么稀缺找什么，哪类标的贵找哪类标

的。其中，最直接的表现，就是对于并购重组过程中“尽职调查”职责

和专业素养的缺失。

这也是海外高大上投行人，回归国内后，除了高就大机构外，在“金

融圈”市场里打拼的或自立门户的，会发现自己“手无缚鸡之力”，觉

得为什么中国投行是一个“卖方市场”，要么花精力找到好标的结果找

不到买方，要么找到服务的买方找标的的价值观被不屑一顾。这是

“中国本土投行人堕落”的悲哀。

并购志，今日为各位读者精心整理了“中国国际金融有限公司”和“摩

根史丹利”的尽职调查操作指引，非常值得学习和借鉴，二者的共性

在于对并购标的尽职调查的流程规范性和完备性，二者的差异在于中

西方文化差异和财务顾问服务意识形态的差异。

“人间正道是沧桑，世道轮回，因果循环屡试不爽，中国资本市场只

会朝着越来越规范且投行人群也会越来越专业的方向发展，勿蹉跎岁

月，千金散尽还复来！专业、专注、用心、尽职！慎之于始，慎之于

终，与君共勉！”--并购志

一、中金的并购尽职调查

（1）尽职调查概述

财务顾问开展尽职调查工作的依据

财务顾问尽职调查的主要对象

财务顾问尽职调查的目的和主要领域

财务顾问尽职调查的关注要点

财务顾问尽职调查的关注要点（续）

财务顾问尽职调查的方式

财务顾问尽职调查的方式（续）

全面尽职调查团队的组成

（2）财务顾问尽职调查的限制因素

限制因素一：保密的要求

限制因素二：上市公司的信息披露要求

限制因素三：被调查对象的开放程度

限制因素四：时间的要求

财务顾问尽职的衡量标准

案例一

案例二

案例三

（3）在并购项目中的风险因素及控制

财务顾问在并购项目中的风险因素

财务顾问处理风险的主要原则

财务顾问处理风险的主要原则（续）

一些操作经验及建议

二、MorganStanley的并购尽职调查

（1）尽职调查的范围

尽职调查是买方认知卖方的过程，虽然第一阶段和第二阶段的尽职调

查工作比较繁重，但其实尽职调查工作贯穿于整个并购交易的始末

示意性的并购交易流程图

买方和卖方之间存在着信息不对称，买方所获得的信息也是不完备

的，尽职调查可以减少这种信息的不对称，尽可能地降低买方的收购

风险；尽职调查的结果和买方对风险的承受能力可能决定了并购是否

能继续往前推进；尽职调查的结果也是买卖双方估值讨论的基础；尽

职调查也是买卖双方知己知彼从而编制合并后合作业务计划书的基

础。

尽职调查的重要性

《经济学人信息部》近期的一项对中国并购近况的调查显示目标企业

缺乏透明度以及缺少目标企业的相关信息是实施并购的主要障碍；而

尽职调查工作方面存在的主要的障碍在于信息不完整不准确及收购目

标未披露债务实际情况；调查显示外国企业更多地依靠对目标企业开

展尽职调查工作来发现其存在的不足和问题，这也正是它们如此重视

并购进程中这一环节的原因，而中国企业的管理人士则把资产估值资

料不准确甚至是存在水分视为普遍存在，对比他们并不感到意外，也

不会在尽职调查方面花太多时间；事实上，提高透明度，尽可能提供

完备的资料是降低双方交易成本，提升交易成功机率的最有效的方

法。缩小在尽职调查上的东西方文化差异有别于进一步促进跨国并购

活动的蓬勃发展

东西方企业的差异

尽职调查就其范围而言需对公司的业务、财务、法律等各方面作全面

的评估，从而降低交易的风险，减小交易的成本

尽职调查的范围和组成部分

理解公司所处的宏观大环境，行业所处的生命周期和前景，市场的规

模、整合度，公司与其竞争对手的各自特点和所占市场份额，今后面

临的机遇和挑战。

行业尽职调查

理解公司业务和运营的各主要方面，从侧面验证公司的优势和不足以

及公司发展战略的有效性，对兼并收购后所能产生的收入和成本等方

面协同效应作估计。

业务尽职调查

理解公司财务预测的基础假设，确保公司的作为估值基础的预测的合

理性和在近期和远期的可实现性。

财务尽职调查

确认公司财务报表的真实性和准确性，理解生成财务报表背后的内控

机制、报告机制、会计假设和估计，对历史财务报表作趋势分析，对

公司的税务合规性进行确认。

会计尽职调查

确保公司依法成立并拥有经营其业务的营业执照，找出任何实际的和

潜在的法律诉讼；法律风险可能会影响财务（例如赔偿损失）甚至于

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