电力行业2025年度投资策略：寻找定价新秩序-241114-华创证券-17页.pdfVIP

证券研究报告电力及公用事业2024年11月14日

电力行业2025年度投资策略

推荐（维持）

寻找定价新秩序

❑2024年是电力行业波澜壮阔的一年，火电水电和核电相继被市场重估。展望华创证券研究所

2025年，我们的核心观点是关注新秩序的重建，本质是看好价值洼地板块估

值体系的修复。从分板块的投资顺序上看：首先优选确定性较高的海风，同时证券分析师：霍鹏浩

也关注传统绿电的边际改善；其次是我们建议火电可以顺势而为；最后红利与

风格的变化相辅相成，重视稳健资产分母端的叙事。邮箱：huopenghao@hcyj

执业编号：S0360524030001

❑首推海风，三个关键逻辑。一是政策久违的回应，绿电的行情在2021年阶段

性见顶之后已经沉寂两年多的时间，在此期间政策端亦对绿电的回应较少；近

期政策有所回暖，海风政策有望反转。二是其更扎实的基本面，包含了优秀的行业基本数据

消纳能力和较高电价带来的盈利保障。三是更大的发展空间，结合远期沿海省占比%

份的潜在装机增长情况，海风与核电预计是未来沿海省份的较优选，而海风的股票家数(只)2260.03

潜力或许更大。2023年全国海风装机仅37GW，占全国总装机的比例不足3%，总市值(亿元)40,855.274.00

流通市值(亿元)35,607.214.39

未来的潜在开发规模十分可观。

❑其次绿电的边际变化也值得重视，估值体系急需理顺和重构。传统绿电和海风相对指数表现

一样，都迎来了较为明朗的政策利好预期，由于传统绿电的基本面仍然有压力，

%1M6M12M

我们更看好对绿电边际向好的定价。此外，绿电的估值体系混沌，2023年的

绝对表现4.5%7.9%16.3%

PB-ROE曲线斜率已经近乎为零，即无论ROE高低，都给予近似的PB，失锚相对表现-1.8%-4.8%1.2%

的背后是估值体系重构的强预期。

❑火电三年行情反复，三种策略的应对。通过对火电三年的行情复盘来看，每一2023-11-13~2024-11-11

19%

次阶段性火电行情启动的背后都是盈利博弈的预期。回顾来看，超额收益的来

源基本是涨电价、降煤价带动的短期业绩向好，而回调基本是煤价降价不及预9%

期或是电量不及预期导致的盈利收缩。当下市场难言会定价火电的长期逻辑，-2%

尤其体现在23年11月火电容量电价出台但是市场短期并未反应。基于这样

的发现，我们尝试给出把握火电行情的三种策略。-12%

23/1124/0124/0424/0624/0824/11

1、中短期1年维度的火电业绩预期仍是市场主要的定价逻辑：展望今年四季电力及公用事业