保险业2025年“开门红”前瞻：“开门红”被透支了吗.docxVIP

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证券研究报告|2024年11月05日

保险业

保险业2025年“开门红”前瞻优于大市

“开门红”被透支了吗？

u行业研究·行业快评u非银金融·保险Ⅱu投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：

孔祥

021kongxiang@

执证编码：S0980523060004

联系人：

王京灵

0755wangjingling@

事项：

进入十月，保险业陆续开启2025年“开门红”，行业在产品结构、人力转型、渠道生态等方面仍具有一定调整空间，我们持续看好行业后续保费收入的规模增量。

国信非银观点：负债端方面，受“炒停售”等因素影响，引发市场对于短期内透支部分四季度保险需求的担忧。我们预计“开门红”期间增量机遇或集中于组合型产品策略带来的增量保险需求挖掘，从而为险企资产配置贡献稳定需求。考虑到当前行业面临的养老、医疗、养康、储蓄等多元需求，叠加渠道及产品改革初见成效，我们预计2025年“开门红”期间保费同比增速约为7%至8%，对应NBV增速为25%。资产端方面，展望2025年一季度，随着续期及新单保费规模的扩大和存量非标资产到期，预计险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产（以OCI计量的资产）配置行情或将延续，险资资金配置窗口期或集中在12月末至一季度末。我们持续看好险资一季度配置诉求的延续，建议关注负债端具备头部优势的中国人寿及中国太保。

评论：

2023年以来，监管持续引导行业下调预定利率，在行业产品结构转型背景下，带动储蓄型保险快速放量，叠加“炒停售”等行为，引发市场对于2025年“开门红”需求透支的担忧。随着长端利率的快速下移及资本市场的震荡，险企资产端收益承压，为更好的实现资产负债匹配管理，自2023年以来监管引导行业进入新的预定利率下调周期。在此背景下，险企加大对定价利率更为敏感的储蓄型保险的销售力度，短期“炒停售”带动行业实现保费收入的脉冲式增长，但客户保险需求的不断挖掘或透支部分2025年“开门红”期间的保费增量，为“开门红”带来一定挑战。结合当前行业面临的几大趋势，我们持续看好2025年“开门红”的保费收入表现。

图1：我国人身险行业同比增速及周期分析

资料来源：金管局，国信证券经济研究所整理

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证券研究报告

u存款利率下行，储蓄型保险中长期财富管理功能凸显

存款利率下调或将加大储蓄型保险吸引力。作为目前财富管理市场中唯一具有刚兑属性的产品，储蓄型保险在稳收益、长久期、可避税等方面仍具有绝对优势。随着近年来存款利率的持续下调将，利好包括终身寿险、分红险、年金险等产品的销售，有利于明年一季度储蓄型保险需求的持续释放及保费的增量。

表1：国有大行现行存款利率

整存整取一年二年银行活期存款三个月六个月三年五年零存整取、整存争取、存本取息一年三年

整存整取

一年二年

银行

活期存款

三个月

六个月

三年

五年

工商银行

0.10%

0.80%

1.00%

1.00%

0.80%

1.00%

1.10%

1.12%

1.50%

1.55%

农业银行

0.10%

0.80%

1.00%

1.00%

0.80%

1.00%

1.10%

1.12%

1.50%

1.55%

中国银行

0.10%

0.80%

1.00%

1.00%

0.80%

1.00%

1.10%

1.12%

1.50%

1.55%

建设银行

0.10%

0.80%

1.00%

1.00%

0.80%

1.00%

1.10%

1.12%

1.50%

1.55%

交通银行

0.10%

0.80%

1.00%

1.00%

0.80%

1.00%

1.10%

1.12%

1.50%

1.55%

资料来源：各银行官网，国信证券经济研究所整理

此外，为应对产品预定利率下调，险企纷纷加大新产品开发力度，多元化产品策略或进一步催化“开门红”保险需求。近年来，储蓄型产品（传统寿险等）在行业“开门”红期间保费收入占比较高，约为70%以上。根据燕梳研究院公布的数据，9月全行业共有325款保险产品亮相，涉及62家保险公