浅论实物期权在投资决策中的运用.docx

浅论实物期权理论在投资决策中的应用

摘要：贴现现金流法（DCF）是当前应用广泛的投资估值方法，但由于其假设和现实的矛盾使得它在的预测结果具有较大的偏差，往往会使投资者对项目价值的估计过低，或者使投资者在投资决策中，特别是在具有灵活性或战略成长性的投资项目中无法通过灵活地把握各种潜在的投资机会而投资者带来灵活性增值，有时候甚至会导致决策错误。而实物期权估值方法可以补充和修正上述缺陷，因此本文将试论述实物期权在投资决策中的应用。

关键词：实物期权二叉树期权定价模型布莱克－舒尔斯期权定价模型

一、实物期权概述

实物期权的概念最初是由斯特沃特·梅耶斯所提出的，他指出一个投资方案其产生的现金流量所创造的利润，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。也就是说企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。

在资本市场上，一个金融期权给予投资者一种权利，使之在某段特定的时间内，支付一个事先确定的执行价格而取得某种特定的资产；或者以一个事先确定的执行价格转让某项资产。而在实物投资中，一个掌握投资机会的企业同样持有这样一种权利，在将来的某一时段内，支付一定的投资成本而得到投资收益，企业可以根据行权有效期内项目投资状况的好坏来决定行使或放弃这种权利。在期权交易中，风险与收益具有不对称性特征。对期权的买方来说，只承担有限的风险，其最大损失不过是所付出的权利金，但当价格变动对他有利时，他获得的收益将非常大。这个原理在实物投资中同样适用，从事项目投资的公司，运用实物期权理论，可以在不确定的环境中决定是否执行投资、何时投资或放弃投资，从而以可控制的支出获取尽可能多的回报。所以，从这种意义上来讲，当不确定性越大时，实物期权具有的价值也就越大。

二、二叉树期权定价模型(BOPM)

现实中许多项目的建设需要多期投资才能完成，这类投资决策都可以看作对复合期权的选择，每阶段完成后，企业就具有是否继续完成下一阶段的选择权。投资决策转化为如何最有效的执行期权的问题，把整个项目经历阶段结合起来进行评价，使决策更具有准确性。这种多期复合期权的投资决策类型，可以通过二叉树期权定价模型来确定多阶段的项目投资价值。二叉树期权定价模型基本假设是在每一时期股价的变动方向只有两个，即上升或下降。BOPM的定价依据是在期权在第一次买进时，能建立起一个零风险套头交易，或者说可以使用一个证券组合来模拟期权的价值，该证券组合在没有套利机会时应等于买权的价格；反之，如果存在套利机会，投资者则可以买两种产品种价格便宜者，卖出价格较高者，从而获得无风险收益，当然这种套利机会只会在极短的时间里存在。

HP站在公司整体的高度，用实物期权理论对此做出解释并打消了他

们的疑虑。HP当然希望部件成本越低越好，但同时它亦希望它的部

件能够通用，以给它提供在不同产品上使用的“选择权”。这无疑要

增加成本。实物期权能够让公司很好地在低成本与灵活性之间进行

权衡。

六、实物期权理论方法在创业投资中运用的重要意义

创业投资是一种高风险的投资，在其运作过程中存在着高度的信息不对称。创业投资家(venturecapitalist)能否根据有限的信息，动态地准确地评估创业企业(venture-backedenterprise)的价值，并作出相应的投资决策，将直接关系到创业资本运作的成败。

因此能够运用恰当的评估方法和评估理论，也就直接关系到我国创业投资业的成败。实践中，许多大型投资银行已经逐渐采用实物期权理论的评价方式取代传统的评价方法，事实证明实物期权理论方法是一种比较能准确评估出创业企业价值的方法，因此我国如果能够比较好的运用这种金融创新的工具到创业投资的实践中，则必将推动我国创业投资业的良性发展。

参考文献：、

斯蒂芬A罗斯，2007：《公司理财》，北京：中国人民大学出版社

林谦，2007：《实物期权——灵活机动的管理和资源配置战略》，北京：清华大学出版社

豪威尔，2011：《实物期权——灵活机动的管理和资源配置战略》，北京： 经济管理出版社